国金证券-博实乐教育-BEDU.NYSE-博实乐FY18Q3业绩发布，前三季度营收同增26.2%，调整后利润率提升，多项收购推进-180726

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        事件
        北京时间  2018  财年  7  月  25  日，博实乐（BEDU.N）发布了截至  2018  财年5  月  31  日的  2018  财年  Q3  未经审计财报。
        投资建议
        “地产+教育”是未来教育行业发展大方向之一，而博实乐将整体业务思路定位于国际学校也是顺应消费升级的大趋势，未来市场空间广阔。
        营收快速增长，调整股权激励后利润率有所提高。博实乐  FY18Q3  实  现5.41  亿营收，+33.0%YoY，1.34  亿净利，+24.7%YoY，1.42  亿调整后净利，+32.2%YoY；FY18Q1-Q3  实现  13.29  亿营收，+26.2%YoY，2.37  亿净利，+21.3%YoY，2.57  亿调整后净利，+31.5%YoY（调整了股权激励支出）。2018Q1-Q3  毛利率  39.2%，比去年同期提高了  1.3pct；调整后净利率19.3%，比去年同期提高了  0.7pct。
        学校容量稳步扩张，利用率仍有很大空间。截至  2018  年  7  月  25  日，博实乐下设  67  所学校。FY18Q1-Q3  学校容量同比提升  25.1%。FY18Q1-Q3  平均在校学生数  3.53w人，+23.01%YoY，学校利用率为  58.3%，还存在较大的提升空间。我们认为学校招生稳定的情况下，利用率或将达  95%以上。随着利用率提升，毛利率水平有望显著提升。学校生源质量优秀，学生升学优势突出。截至  FY18Q3  已有  90%的  2018  届毕业生拿到全球排名前  50  大学预录取通知；80.3%的九年级双语学校毕业生获得当地重点高中的录取。
        完成收购武汉新桥、Can-achieve、范迪信国际教育、广州藏星网络科技，拟收购浙江艺术培训机构，公司进行幼儿园业务、及教育相关服务业务拓展，进一步整合教育产业供应链，有利于提高公司业务的协同效应。同时，公司还与北京师范大学进行战略合作，为师资团队提供人才储备。
        首次覆盖，给予买入评级。公司仍处于盈利轨道之上，或预示着公司部分学校已度过培育期，一定程度上也反映了学校经营能力的稳定，考虑到学校的按年招生特质和前期的大量成本投入，我们认为公司未来的盈利水平仍有提升空间，我们预计  2018-2020  年公司实现归母净利润  241/324/428  百万元人民币，对应  eps  分别为  2.07/2.77/3.65  元人民币，pe  分别为  53/39/30倍。首次覆盖，给予买入评级，目标价  20  美元。
        风险提示：新开学校招生或不及预期；扩张速度或不如预期等风险。