兴业证券-恒通股份-603223-深度研究：中石化LNG分销商，有望步入快速成长期-180725

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        投资要点
        从传统物流公司转型  LNG  分销商。恒通物流股份有限公司成立于  2001年，成立之初主营货物运输、物流服务、仓储理货、汽车修理等，2011年开始从事  LNG  业务，经过几年的发展，公司已成为全国重要的  LNG  分销商之一，销售布局覆盖华北、华东、华南以及西南区域。
        天然气为清洁能源，长期需求前景良好。LNG  是液态的天然气，产业链上游主要为沿海  LNG  进口接收站，下游主要为  LNG  加气站、燃气公司以及工厂。环保的需求、LNG  汽车保有量的增长以及“煤改气”等政策的支持多因素共同加速天然气消费增长，而自产天然气及管道进口天然气受到产能约束，短期无法提供较大的供给增量，LNG  海上进口运输较为灵活，未来几年将是天然气增量贡献的重要来源。
        携手中石化，公司有望步入快速成长期。公司  LNG  分销业务主要由控股子公司华恒能源经营（中石化参股  27%），中石化是公司重要的上游供气商。供应端：中石化  2017  年接收站已投入产能  600  万吨，2018-2020  年预计新增  1400  万吨。公司依托中石化青岛、天津、北海接收站，同时也在积极与中石油、中海油、及国内液化天然气工厂合作，多路径保障上游供应。需求端：国家环保要求趋严，北方地区“煤改气”持续推进，以及十三五能源规划的有序施行，将对未来天然气的消费需求形成强有力的支撑。LNG  供应端与需求端两端发力，公司有望步入快速成长期。
        盈利预测及投资建议。LNG  需求前景良好，公司是中石化主要的  LNG  分销商之一，依托中石化获得相对稳定的气源供应以及销售收益，2018-2020年有望步入快速成长期。预计公司  2018-2020  年归母净利润为  1.1、1.4、1.9  亿元，折合  EPS  为  0.54、0.69、0.95  元，公司  2018  年  7  月  24  日股价对应  2018-2020  年的  PE  为  23、18、13  倍，首次覆盖给予公司“审慎增持”评级。
        风险提示：公司与中石化的合作出现较大变化；公司  LNG  销量、销售收益水平低于预期；公司  LNG  加气站建设进度、收益水平低于预期；公司应收款项坏账风险；公司传统物流业务转型效果低于预期；LNG  运输安全事故；能源价格大幅波动