渤海证券-中国国旅-601888-事件点评：中免拟设立澳门市内免税店，探索国际免税市场-180726

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        事件：
        公司于24  日发布公告，中国国旅全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司将在澳门投资设立中免集团澳门市内免税店有限公司（暂定名），注册资本为1  亿港元，并由该公司在澳门开设运营市内免税店。
        点评：
        国旅近期利好不断，国际扩张再下一城
        今年以来，中国国旅免税业务迎来诸多利好。上周，中国国旅子公司中免旗下日上成功中标上海浦东和虹桥机场免税经营权，随后中免取得歌诗达大西洋号邮轮的免税经营权。此前，中免集团与皇权集团合作获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照，此次中免在澳门设立市内免税店是公司对于澳门免税业务的又一布局，也是中免在市内免税店方面的新探索。
        与澳门机场免税店协同发展，积累经验走向国际市场
        据澳门统计局数据显示，2018  年上半年，入境澳门旅客总计达1681.4  万人次，同比增加8.0%，内地旅客仍是澳门主要客源，今年上半年达到了1170.5万人，同比增加13.3%。与内地相比，澳门的免税政策相对宽松，DFS  和皇权等国际免税运营商均有在澳门开设市内免税店，因此整体竞争更市场化。中免此次开设市内免税店有望与机场免税店相联动，实现市内购物机场提货，突破机场免税店的空间限制，为消费者提供更丰富的购物体验。此外，市内免税店与机场店相比，没有高租金压力，自身盈利能力有望提升。
        投资建议和盈利预测
        此次国旅设立澳门市内免税店将为未来向国际市场进军打下基础。整体来看，我国免税行业在政策引导消费回流的大环境下，有望维持当前增长趋势，行业发展空间较为广阔。中国国旅作为我国免税行业绝对龙头有望不断受益，在先后并购日上中国和日上上海后，公司已跻身世界前五大免税运营商，规模优势已初步显现。未来，公司将利用规模和渠道优势，立足国内免税市场，并寻求国际化扩张，营收和毛利率有望继续增长。综上，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.93  元、2.24  元和2.65  元，给予公司“增持”的投资评级。
        风险提示
        免税政策重大变化，公司免税业务增长不及预期，新项目推进较缓慢。