中信证券-舒华体育-605299-2021年中报点评：Q2盈利改善，冬奥催化增长-210823

《中信证券-舒华体育-605299-2021年中报点评：Q2盈利改善，冬奥催化增长-210823（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-舒华体育-605299-2021年中报点评：Q2盈利改善，冬奥催化增长-210823（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021年中报，2021H1实现收入/净利润7.28/0.58亿元（+18.7%/+7.5%）。

受原材料涨价影响，公司毛利率/净利率短期承压，但Q2呈现逐步改善趋势。

短期内冬奥赛事将增进公司产品曝光度，全民健身计划提升政府采购订单。

长期来看，公司持续进行的智能化研发投入有望在满足B端商用健身管理与C端家用智能健身需求上得到兑现。

参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予公司2022年45倍PE，上调目标价至21元，维持“增持”评级。

收入：室内健身器材&展架销售复苏，助推收入+18.7%。

公司公布2021年中报，2021H1实现收入7.28亿元（+18.7%），同比2019H1+30.4%。

Q2单季收入+2.6%，增速环比略有调整。

分产品看，室内健身器材/室外健身路径/展架收入分别实现收入4.94/0.96/1.20亿元（+19.6%/-10.1%/+45.1%）。

室内健身器材收入占比进一步提升至67.9%，展架业务伴随疫情控制后终端需求快速复苏，二者共同助推收入增长18.7%。

盈利：原材料涨价致使毛利率/净利率短期承压，净利润+7.5%。

2021H1公司实现净利润0.58亿、+7.5%。

上半年由于上游原材料价格大幅上涨，公司毛利率短期承压，同比降低2.0pcts至28.6%。

期间费用率总体保持稳定，销售费用率随公司调薪与加大线上线下推广活动影响提升1.6pcts至8.5%。

伴随公司上游采购锁价与向下游转嫁成本，Q2单季公司毛利率恢复至30.6%，环比Q1提升4.6pcts，我们预计下半年公司毛利率与净利率有望持续回升。

行业趋势：冬奥赛事增进公司产品曝光，全民健身计划提振长期需求。

公司作为中国奥委会官方健身器材供应商，在东京奥运会为中国代表团提供专业训练器材。

在即将到来的2022北京冬奥会赛事上，公司产品直接入驻奥运村供各国选手训练使用，有望增进公司产品曝光度。

行业上，近期国务院印发《全民健身计划(2021-2025年)》、对户外全民健身与场馆建设提出新要求，公司有望获得全民健身采购订单，并受益居民长期健身需求提升。

长期展望：合作华为不断提升产品智能化，全套健身解决方案有望切入商用健身需求。

公司长期坚持产品智能化投入，自2016年开始与华为进行技术方面合作，并逐步进入华为销售渠道。

目前公司已发布搭载鸿蒙系统跑步机，整体近50%以上产品带有屏幕，结合2C领域的舒华运动App相关课程提升运动体验。

2B领域，公司开发Wefit智能健身房管理系统，提供门禁体测系统至健身器材的软硬件结合解决方案，未来有望切入商用健身器材市场。

风险因素：原材料价格大幅上涨，健身运动渗透率不及预期、疫情反复影响终端零售。

投资建议：公司2021H1收入/净利润+18.7%/+7.5%，短期内冬奥赛事将增进公司产品曝光度，全民健身计划有望提升政府采购订单。

长期来看，公司持续进行的智能化研发投入有望在满足B端商用健身管理与C端家用智能健身需求上得到兑现。

考虑上半年原材料上涨公司毛利率承压，我们下调公司2021/22年EPS预测至0.38/0.48元(原预测为0.44/0.51元)，维持2023年EPS预测0.58元。

参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予公司2022年45倍PE，上调目标价至21元，维持“增持”评级。