光大证券-盛和资源-600392-2018年中报点评：稀土、锆价格持续看涨，下半年业绩确定性高-180729

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        ◆事件：
        2018  年上半年，公司实现营收33.22  亿元，同比增加50.26%，实现归母净利1.94  亿元，同比增加44.49%，扣非后归母净利1.92  亿元，同比增加40.37%。单季度，公司18Q2  实现营收19.50  亿元，同比增加52.7%，归母净利1.18亿元，同比增加15.60%。上半年收入和利润增加主要原因：稀土和锆钛的主要商品销售价格保持稳中向好态势，销售数量有所增长所致。
        ◆稀土整治常态化，价格有望持续向好
        受上半年环保核查“回头看”行动以及行业专项整顿的持续影响，部分稀土分离企业被迫关停，导致供应量收缩，利好稀土价格。截至2018  年6  月，稀土氧化镨钕价格为34  万元/吨，较年初31  万元/吨上涨10%。我们预计下半年行业整治会更常态化、趋严化，同时外加可能出现的收储行动（稀土收储的初次会议已于7  月中旬召开），稀土价格有望持续向好，助力公司整体业绩。
        ◆锆供给趋紧，锆价持续看涨
        全球处于去库存、去产能进程，新增产能停滞，供给趋紧，利好锆价。2017年以来，国际三大供应商（ILUKA、TRONOX、RIO  TINTO）相继调高价格。截止2018  年6  月，锆英砂价格为1.2  万元/吨，较年初1.0  万元/吨上涨20%。，创5  年新高。我们判断下半年锆供给仍将趋紧，价格有望持续上涨，提升公司整体业绩。
        ◆积极布局上游稀土矿，补足资源短板
        国内：12  年10  月公司受托经营管理四川汉鑫矿业，抢占国内优质矿山；15  年公司收购冕里稀土，进一步保障稀土精矿原料供应。国外：16  年9  月收购格陵兰；17  年5  月投标美国稀土矿山项目Mountain  Pass，公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30  年）。目前，美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定，生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源，补足资源短板。
        ◆盈利预测
        基于稀土、锆价格有望继续上涨，下半年业绩增长预期强。我们维持盈利预测，预计公司2018~2020  EPS  分别为0.45  元、0.54  元、0.60  元，给予2018年30  倍PE  估值，目标价13.50  元，维持买入评级。
        ◆风险提示：稀土价格，锆矿价格巨幅波动