招银国际-中银航空租赁-2588.HK-值得投资的领先租赁公司-180730

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        全球第五大飞机经营租赁公司。截至2017  年12  月31  日，公司共有318  架飞机，其中自有飞机287  架，代管飞机31  架，机队账面净值全球排名第5（100  座级以上飞机）。在经验丰富的管理团队的带领下，公司实现了强劲的净利润增长和稳定的ROE。自2013  年以来，净利润平均每年增长21％，2017年达到5.87  亿美元。2013  至2017  年平均ROE  为15.2％。
        净租赁收益率保持在8-8.5％的目标范围内。过去五年，公司净租赁收益率保持稳定，反映了公司能够将利率上行的压力转嫁给其航空公司客户。同时，随着平均债务成本增加，公司将较高利润率固定费率租约的比例提高至66%，2017  年净租赁收益率稳定保持在8.4％。
        机队状况和吸引力业内领先。2017  年，机队加权平均机龄为年，为同业最低。平均剩余租期为8.2  年，高于同业平均水平（6.5  年）。公司自有机队资产的85％为最受欢迎的单走道飞机。受益于这一资产管理战略，公司的核心租赁租金收入从2013  年到2017  年以12％的复合年增长率增长，并实现了持续的飞机销售收益。
        受益于较低的资金成本。2017  年，公司债务总额为109  亿美元，其中包括54％的无抵押债券，36％的贷款和10％的出口信贷额度。随着公司无抵押融资增加，标准普尔在2017  年将公司信用评级提升至A-。在投资级信用评级的支持下，公司2017  年平均债务成本仅为2.8％，为上市同业最低。在利率上升的环境下，相较于高收益债券发行人的上市同业，公司较高的信用评级将为其带来较低的资金成本，公司将获得竞争优势。
        首次覆盖，给予买入评级，目标价56.7  港元。我们预测2018/19/20  年ROE分别为15.0%/14.6%/13.7%。我们将公司定值同业平均P/B-ROE  水平+1  标准差，即1.20  倍市账率。目标价56.7  港元。公司当前股价相当于1.05  倍2018预测市账率，同业平均水平为0.91  倍。计入股息率的潜在升幅为19.8%。