太平洋证券-多元金融行业金融去杠杆系列报告之三：信托拉开去通道大幕，考验主动管理转型-180727

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        报告摘要
        金融防风险去杠杆是金融行业发展的主基调。长期以来，由银行资产出表需求驱动而快速扩张的金融机构表外业务放大了杠杆，在刚性兑付的背景下积累了大量的风险，是金融去杠杆的重要领域。截止2017  年末，我国大资管体系总规模达到119.93  万亿，是2014  年末的2.1  倍，其中信托公司资金信托规模21.9  万亿，占比18.2%，是仅次于商业银行理财产品的第二大资管主体。
        我国信托资产规模十年扩张27  倍。截止2018  年一季度，我国信托管理资产规模达到25.61  万亿。从历史来看，商业银行通过信托通道加杠杆直接推动了信托资产规模的快速增长，在庞大的信托管理资产中，通道类业务规模占比不断增加。由于事务管理类信托风险准备计提系数更低，一般将通道类业务划分在事务管理类，截止2018  年一季度，事务管理类信托规模达到15  万亿，占比为59%，而在2010  年一季度占比仅为21%。
        信托行业从通道回流走向去通道，预计营业收入仍能保持增长。  2016  年起，资本约束的加强促使券商和基金子公司压缩通道业务，通道业务回流信托，2017  年信托资产规模同比增长29.81%。但通道业务推动的高速增长不可持续，在资管新规及配套政策的影响下，信托行业去通道是大势所趋，截止2018  年一季度，我国信托资产规模25.61万亿，较2017  年末下降了6322  亿元，其中事务管理类信托规模下降5043  亿。我们假设信托行业将在未来三年逐步去通道，主动管理类信托将逐步替代通道产品，据此预计2018-2020  年信托业务收入仍能保持10%左右的增长，行业营业总收入8%-15%增长。
        信托公司将加快分化，考验主动管理转型。目前68  家信托公司管理资产结构有较大差异，主动管理业务规模占比各有不同，2017  年信托报酬率水平分化明显，部分公司如安信信托、东莞信托等能达到2%左右，而低的只有0.1%水平。就上市信托公司来看，2017  年末，安信信托、中融信托主动管理规模占比较高，分别为68.16%、64.53%，其相应的加权年化信托报酬率也相对较高，对于此类主动管理水平较高的信托公司，去通道对其影响较小，其突出的投资能力和资金获取能力将在后续的竞争中持续获益。爱建信托、江苏国际信托等主动管理规模占比较低，分别为17.39%、9.92%，通道业务的压缩可能对其收入产生较大的负面影响，未来考验公司主动管理转型进度。
        信托公司转型发展展望：1、资金端抓住财富管理大机遇，拓展高净值客户零售资金；2、在供给侧改革、产业升级等背景下，深入产业研究，重点布局新能源、新材料、生命工程、人工智能和高端装备制造等新兴产业，通过私募股权投资、投贷联动、资产证券化等多种方式，深入产业链条，为产业提供全周期的金融服务，做真正的“产业投行”，走出回归本源的新模式。
        风险提示：宏观经济、监管政策的不确定性