光大证券-电力设备新能源行业动力电池成本系列报告之五：锂电结构件，受益于锂电行业需求高增，赛道长期稳定安全-210822

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结构件――动力电池关键材料：按照电池封装技术路线的不同，主要有方形、圆柱、软包三种形状，对应的结构件分别为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜。

动力电池精密结构件具有大宗属性和精密制造两个特点，并随锂电池降本进程持续降本。

在硬壳结构件（圆柱和方形）中，盖板结构较复杂，由防爆片、翻转片、极柱等部件组成，防爆片铝材国产化正在进行；而铝塑膜目前主要市场份额仍由日韩企业占领，国内以新纶科技为代表的企业正积极推动国产化替代。

圆柱、方形、软包，谁主沉浮：圆柱、方形、软包三种路线的互相竞争由来已久，各路线的市场份额直接决定上游不同结构件的需求。

在国内，宁德时代和比亚迪为代表的方形电池长期占据主导地位；在海外，松下、LG等电池厂商先后崛起，带动圆柱、软包电池份额提升。

2020年全球市场中方形/圆柱/软包电池市场份额分别为49%/23%/28%。

根据我们的测算，2021年全球硬壳结构件需求量有望达到104亿元，2021-2025年市场需求CAGR超43%；2021年全球铝塑膜需求量42亿元，2021-2025年市场需求CAGR为51%。

结构件商业模式：横向对比：对比汽车、手机、锂电结构件，在基本加工工艺的背景下，我们发现锂电结构件认证周期更长，对产品一致性要求更高，且产品类型较单一；纵向对比：对比正负极、隔膜、电解液、电芯、铜箔等动力电池产业链，我们发现锂电结构件毛利率处于中等水平，人均创收较低，经营杠杆较高。

而龙头正通过规模化与自动化提升开工率与良率，从而强化竞争优势。

估值方面：结构件龙头2021年和2022年PE低于正负极、隔膜、电芯龙头，与电解液龙头在同一水平。

一方面，锂电结构件需求增速将跟随全球锂电产能扩张而提升，另一方面，锂电结构件需求不受钠电池、固态电池等技术路线更迭影响，赛道更安全、稳固。

对比之下，我们认为结构件行业估值有进一步提升空间。

投资建议：综上，“碳中和”背景下，全球新能源车渗透率仍将快速提升，从而带动锂电结构件行业需求提升。

2021-2025年，全球锂电硬壳结构件/铝塑膜需求增速分别为43%/51%。

行业壁垒方面，龙头掌握先发优势，并与客户就近配套。

未来有望通过客户规模扩大和自动化不断改善产品良率与开工率，从而强化竞争优势。

在动力电池产业链中，结构件需求不受钠电池、固态电池等技术路线更迭影响，赛道更安全、稳固。

重点推荐：科达利、震裕科技、斯莱克。

建议关注：长盈精密、新纶科技。

风险分析：竞争格局恶化风险、原材料涨价风险、下游需求放缓风险、技术路线风险。