兴业证券-盛和资源-600392-量价齐升业绩符合预期，稀土锆钛双轮驱动前景可期-180727

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        投资要点      
        公司发布2018年中报，业绩增幅较高：上半年公司实现营业收入  33.22亿元，同比增长  50%，实现归母净利润  1.94  亿元，同比增长  44%；Q2  实现营业收入  19.5  亿元，同比增长  53%、环比增长  42%，实现归母净利润1.18  亿元，同比增长  15%、环比增长  53%。
        稀土价格稳中有升，销量同比增长，推高稀土板块业绩。价格方面，据亚洲金属网，2018  年上半年氧化镨钕均价  33.64  万元/吨，同比  2017  年上半年上涨  19%。销量方面，受到环保与稀土行业专项整治的影响，部分稀土冶炼分离企业关停，导致一方面供给减少提升了下游企业采购积极性，另一方面订单进一步向行业龙头集中，带来公司上半年销量提升，子公司乐山盛和作为四川稀土冶炼分离龙头，上半年实现净利润  2930  万元，同比大增  128%。但晨光稀土上半年净利润同比下降  32%，或与中重稀土价格同比下降、废料综合回收业务成本波动所致。
        锆英砂量价齐升，文盛新材营收大增。据亚洲金属网，上半年锆英砂均价1.07  万元/吨，同比上涨  51%；文盛新材作为公司锆英砂经营主体，上半年锆英砂、钛精矿、金红石等产品产销量均有提升，且毛利率有所提高，带来上半年营业收入  10.49  亿元，同比增长  49%；但公司净利润小幅下降4%至  2930  万元，或与公司新增摇床、磁选设备等带来折旧增加有关。
        稀土全产业链布局，未来发展前景可期。2017  年公司完成对晨光稀土、科百瑞与文盛新材的收购，实现了稀土全产业链布局+锆钛产业双轮驱动的产业格局，并且公司中标美国  Mount  Pass  矿山，开始向海外稀土资源开拓。下半年若启动收储带来稀土价格上涨，公司业绩弹性大。
        盈利预测与评级：预计  2018-2020  年归母净利润为  6.62  亿元、7.66  亿元和8.2  亿元，EPS  分别为  0.38  元、0.44  元和  0.47  元，对应  7  月  26  日收盘价11.1  元/股的  PE  分别为  29  倍、25  倍和  24  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：稀土、锆英砂价格波动风险，海外经营风险，其他风险