国海证券-雅克科技-002409-国际对标公司林德集团半年报点评：林德集团全球化产能扩增助力业绩增长，气体行业集中度提升行业龙头强者恒强-180727

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        事件：
        2018  年7  月26  日，雅克科技（002409）对标的国际气体龙头企业林德集团（LIN.F）发布2018  年半年报，2018  年上半年林德集团实现营业收入86.40  亿欧元，除去汇率变动和改变会计准则影响调整后同比增长4.7%；其中，2018  年二季度实现营业收入44.58  亿欧元，环比一季度增长6.6%。2018  年上半年，林德集团实现营业利润达到22.10  亿欧元，除去汇率影响调整后同比增长10.1%；其中，2018  年二季度实现营业利润11.39  亿欧元，环比2018  年一季度增长5.4%；上半年营业利润率达到25.6%，同比增长1.7%。
        林德集团气体业务板块2018  年上半年实现营业收入71.82  亿欧元，除去汇率变动、会计准则调整影响后同比2017  年上半年增长3.8%，除去汇率变动、会计准则调整、天然气原料价格影响同比2017  年上半年增长3.7%；其中，2018  年二季度气体业务板块营业收入为36.70  亿欧元，环比一季度增长4.8%。上半年气体业务板块营业利润达到21.84  亿欧元，调整后同比2017  年上半年增长7.4%；其中，2018  年二季度气体业务营业利润为11.05  亿欧元，环比一季度增长2.4%；气体业务板块营业利润率达到30.4%，同比2017  年上半年增长1.8  个百分点。
        2018  年上半年，林德集团气体板块业务稳定增长，主要来源在中国、冰岛、土耳其、墨西哥的气体工厂的投产，以及会计准则的调整、内部效率管理的加强。2018  年二季度，镇海炼化林德收购的60000m3  /h  产能空气分离装置已投产，新建的80000m3  /h  空气分离装置也已于4  月开工建设；供给给成都中电熊猫的空气分离装置已投产；林德与中化共同投资建设的泉州42000m3  /h  空气分离装置项目已开始规划论证。
        预计2018  年下半年林德集团完成与普莱克斯合并后在电子特种气体业务领域两公司的市场份额占比将合计达到25%以上，本轮合并过后全球电子气体行业中美国气体产品、普莱克斯-林德和法国液化空气三龙头占比超过70%，行业集中度进一步提升。考虑到并购普莱克斯带来市场结构的变化和林德集团新建气体工厂的陆续投产，预计林德集团气体业务板块将在保持稳定增长。
        雅克科技投资要点：
        整合电子特种气体产品优质标的并购重组过会，未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技完成发行1.19  亿股，发行价格20.73  元/股，募集资金24.67  亿元，收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售，江苏先科于2016  年完成对于韩国UP  CHEM96.28%股权的增资收购，切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链，并联合韩国Foures  公司成立特种气体运输和设备公司。目前UP  CHEM  营业收入达到6000  万美金，仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UP  CHEM  提升自给率，逐步实现进口替代。雅克科技业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。
        国家集成电路产业基金入股收购项目，公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来，投资于半导体领域超1000亿元规模，本次国家集成电路产业基金出资5.5  亿元拟参与雅克科技定增，完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权，雅克科技从2016  年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司，未来发展值得关注。
        盈利预测与投资评级：雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用，已经成为行业领军企业，雅克科技现已完成定向增发和资产过户，预计2018-2020  年EPS  分别为0.57、0.94  和1.18  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：雅克科技拟并购标的江苏先科和科美特业绩低于预期；半导体产业发展低于预期；雅克科技传统业务发展低于预期；环保整治对于传统业务开工率影响风险；林德集团和雅克科技业务不具有完全可比性，相关数据仅供参考。