东吴证券-比音勒芬-002832-Q2增长再提速，厚积薄发的高尔夫时尚服饰龙头表现亮眼-180730

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        投资要点
        公司公布业绩预告：2018  年上半年实现收入  6.76  亿元，同增  37%，归母净利  1.22  亿元，同增  46%；但看  Q2  收入同增  45%至  3.05  亿元，归母净利同增  57%至  0.38  亿元，增长比  Q1  再提速，表现非常亮眼。
        产品力持续提升：坚持“三高一新”开发思路，通过与意、韩、日面料供应商合作保证面料创新，成衣加工环节不乏韩国代工团队，保证品质感，同时通过专业高尔夫、生活、时尚、度假旅游四大产品系列，为消费者提供多样风格选择。
        多样化营销宣传：除  2013  年起国家高尔夫球队唯一专业高尔夫服装赞助商并积极赞助各类高尔夫赛事外，2017  年起公司通过与“小包总”杨烁、江一燕等形象契合比音勒芬品牌调性的知名演员展开合作，进一步拓宽受众群体、提升曝光度。
        渠道优化升级持续：我们估计  18  上半年在  17  年末  652  家门店基础上新增门店  20-30  家，相较  17  上半年  603  家门店数量增长  12%-14%，由此可判断  18H1  高达  37%的收入增长主要来自同店增长贡献。2017  年公司单店店效估算在  300  万水平，我们预计  18  全年公司门店数量以  50-60家速度扩张，同时已有门店在产品系列逐步丰富、连带率提升基础上立体增长空间充分。
        盈利预测与投资评级：预计公司  18/19/20  年利润同增  45%/39%/31%至2.6/3.6/4.8  亿元，对应  PE27/19/15X，作为高端运动时尚品牌定位精准、度假旅游系列未来发展前景广阔，维持“买入”评级。
        风险提示：展店不及预期、同店增长不及预期