兴业证券-信义光能-0968.HK-光伏玻璃毛利率达到高点，行业洗牌中拥有领先地位-180731

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        投资要点
        上半年业绩小幅下滑，业务回归光伏玻璃与发电。由于2017H1  公司高达21  亿港元的EPC  服务收入带来的高基数，2018H1  公司营收同比下滑21.3%至4,177  百万港元。公司2018H1  归母净利润同比下降3.3%至1,214百万港元，下滑幅度小于营收下降幅度，主要由于光伏玻璃利润率的上升、光伏发电业务占比提升和低利润率的EPC  服务占比下降。公司2018H1每股盈利为16.35  港仙，派息每股8  港仙，派息率为48.9%。
        今年上半年光伏玻璃业务的高毛利率在下半年不可持续。公司2018H1  光伏玻璃毛利率高达33.4%，高于去年同期的28.6%。在  “531”新政颁布后，光伏玻璃价格下滑明显，目前光伏玻璃行业的均价已经较年初高点下滑超过20%。但目前光伏玻璃行业的平均价格已经接近一些小厂的成本线，且由于下半年装机需求减少明显，一些光伏玻璃厂商已经开始提前冷修或停产，对价格也有较为明显的支撑。因此我们认为，在下半年光伏装机明显萎缩的情况下，光伏玻璃的价格回到上半年的水平可能性很小，但随着一些落后产能的停产检修甚至退出，光伏玻璃的价格有望小幅回升。
        我们的观点：信义光能（968.HK）背靠母公司信义玻璃（868.HK），是世界领先的光伏玻璃生产商，尽管受到光伏“531”新政的不利影响，但我们仍然认为公司较同行业其他企业的竞争优势明显，在此次行业洗牌中拥有领先地位。我们调整了盈利预测，预计公司2018-2020  财年营收分别为7,487，8,134  和9,638  百万港元，归母净利润分别为2,084、2,262  和2,622百万港元，EPS  分别为28.1、30.5  和35.3  港仙，2018  年7  月31  日股价对应的P/E  分别为8.3、7.7  和6.6  倍，维持“买入”评级，并调整目标价为2.81  港元。
        风险提示：下半年国内光伏装机大幅下滑，光伏发电补贴发放推迟。