西南证券-三诺生物-300298-2018年半年报点评：业绩符合预期，静待新市场、新产品放量-180731

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  ]  2018  年半年报，2018  年实现  H1  实现营业收入  7.6  亿元（+54.4%）、归母净利润  1.7  亿元（+79.7%）。
        业绩符合预期，高增长主要源于主营业务增长及三诺健康并表。其中：1）母公司主营国内血糖仪市场，实现营业收入  6  亿元（+24.2%），保持快速稳健增长。销售费用率为  28.2%，同比提升  2.4  个百分点，主要为新产品引入及推广所致。管理费用率为  13%，同比提升  2.7  个百分点，主要为参与海外并购支出中介费和新大楼转固所致。2）三诺健康并表时间段为  2018  年  2-6  月，我们估计对公司收入贡献约  1.5  亿元、影响净利润  724  万元。3）公司  2018H1  投资收益为1586  万元，心诺健康亏损  4184  万元，亏损幅度相对  2017H1  的  1.1  亿元大幅缩小，心诺健康对上市公司投资收益影响约  1000  万元。
        医院市场、新产品将打开增长空间。1）2016  年中国血糖检测市场规模约  60  亿元，近年行业增速稳定在  10-15%。零售市场公司为龙头，市场份额接近  35%，2015  年销售体系改革后将保持  20%左右的增长。医院市场目前由外资占据，公司金系列通过  FDA  认证，并导入  Trividia  产品，将加速进军医院市场。2）公司正在进行  PTS  的血脂和糖化血红蛋白  POCT  产品国内注册，预计血脂  POCT销售峰值约  10  亿元，糖化血红蛋白  POCT  销售峰值约  5  亿元。
        聚焦糖尿病及相关慢病的监测，提供慢病防治的全面整体解决方案。公司已实现从单一血糖指标监测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变，同时通过院内外患者血糖管理系统和“云医院”糖尿病管理信息系统探索糖尿病及相关慢性疾病患者管理服务的新模式，有望打造成为慢病管理平台型企业。
        盈利预测与投资建议。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.68  元、0.85  元、1.09元，对应  PE  分别为  26  倍、20  倍、16  倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白分别有望成为十亿、五亿级别的产品线，维持“买入”评级。
        风险提示：医院市场开拓不及预期风险，竞争格局加剧风险。