国信证券-当代明诚-600136-2018年半年报点评：业绩高增速为十年空间之始，看好公司行业地位持续上行-180731

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        体育业务亮眼表现带动业绩高增长，财务状况逐步好转
        1）2018H1  公司实现营收8.73  亿元，同比增长299%，归母净利润1.08  亿元，同比增长414%，其中主要为世界杯赞助商代理业务带来6000  万美金收入以及影视剧《猎毒人》完成发行工作确认收入。公司影视业务占比为2016  年以来最低，体育业务收入大幅上升，下半年仍有西甲及欧洲国家联赛版权分销业务亟待开展，前景可期。2）2018H1  前五供应商预付款占比为77.34%，供应商集中度高，验证公司所持优质体育资源。3）公司经营现金流状况不断改善，2018H1收现比达95%，经营现金流净额负值同期减少2.83  亿元，现金流状况显著提高。
        全球顶级足球赛事资源在手，先发优势显著
        1）公司与合作方拥有多个世界顶级足球赛事五年国内媒体分销权，包括2017-2022  年英超、2017-2022  年西甲、2018-2023  年德甲等。2）双刃剑体育成为FIFA  制定俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理，开创中国体育营销界先河，世界杯热度催化下公司市场地位不断抬升，国际化进程显著。3）对新英体育的收购取得重大进展，当前已交付全部对价，公司有望利用新英体育逐渐开拓to  C业务，实现内容端上游资源与to  C  端变现渠道的有效协同。
        斩获AFC2021-2028  年运营权，业务模式升级，百炼成钢
        1）公司联合Fortis  以“非买断”形式与亚足联签下2021-2028  全部商业权益，作为国内唯一一家投标体育营销公司，击败拉加代尔等世界顶级体育集团，多评比维度均排第一，验证公司体育运营综合实力；2）双方合作内容包括赛事产品设计、赞助结构规划等工作，将为公司带来8  年稳定现金流与收益，公司实现业务模式升级，完成从游戏参与者到游戏规则制定者的角色转换，百炼成钢。
        投资建议
        收购强视传媒成功转型，体育板块布局持续加重，新英体育并购在即，公司市场地位持续优化，我们预测18-20  年备考EPS  分别为0.69/0.94/1.20  元，对应PE  分别为19/14/11  倍。考虑到公司赛事版权布局先发优势显著，中标AFC项目锁定未来10  年权益，有望充分享受亚洲足球市场红利。我们认为公司2018年PE  合理区间为30-35  倍，对应合理估值区间为20.55-23.98  元，“增持”评级。
        风险提示
        政策风险、商誉减值风险、版权运营风险等。