国信证券-吉林化纤-000420-2018年半年报点评：粘胶长丝业绩大增，持续整合碳纤维产业-180730

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        事件：公司发布2018  年半年度报告，上半年实现营业收入12.94  亿元，同比增长29.22%，归属于上市公司股东的净利润7877.68  万元，同比增长37.59%。
        公司是粘胶长丝全球龙头企业，上半年业绩实现大幅增长
        粘胶长丝生产水污染严重，受到环保监管影响较大。随着国内落后产能逐步出清，行业供需改善明显，目前粘胶长丝价格仍维持在38000  元/吨左右，行业盈利能力强。公司是粘胶长丝全球龙头企业，在国内和国际的市场占有率分别达到35%和40%，出口份额45%。2018  年上半年公司粘胶长丝销量同比增加7186  吨，实现营业收入10.23  亿元，同比增长34.68%，毛利率达到16.82%。公司3  万吨高改性复合强韧丝项目逐步投产中，龙头地位进一步巩固，业绩有望进一步增长。
        定增方案获证监会受理，向高端纤维材料进军
        公司拟非公开发行股票募集资金不超过22  亿元，用于建设12  万吨生物质短纤维项目、1.5  万吨差别化连续纺长丝一期工程项目和6  万吨莱赛尔纤维项目，生物质纤维是一种可再生生物质纤维，差别化连续纺长丝是性能、体感明显优于传统粘胶长丝的高端产品，而莱赛尔纤维是一种绿色环保的纤维素纤维，此次定增项目有利于公司加快产品结构转型，向高端纤维材料进军，进一步提升公司竞争力。
        牵头整合吉林市碳纤维产业，全面延伸碳纤维产业链
        公司是吉林市国资委唯一控股上市公司，将牵头对吉林市碳纤维产业进行整合，未来成长空间巨大。碳纤维是一种含碳量90%以上的高强度、高模量的新型纤维材料，未来国产化替代空间巨大。公司2017  年12  月、2018  年4  月公司与国兴材料签署《碳纤维产业合作框架协议》，后者分别转让吉林精功的18%股权和吉林碳谷的25%股权给公司；2018  年6  月末，公司与精功（绍兴）复合材料有限公司在碳纤维领域达成合作，未来公司有望形成原丝-碳丝-复合材料全产业链。
        随着长丝行业供需格局的改善，以及公司管理水平逐步提升，公司盈利能力提升明显，粘胶长丝下半年价格向上调整的可能性较大，公司长丝毛利率可进一步提升。我们预计公司18-20  年公司归母净利润分别为2.22/2.77/3.88  亿元，同比增长159.8%/24.8%/39.9%，对应EPS  0.11/0.14/0.20  元，当前股价对应PE22.0/17.6/12.6  倍，首次给予“买入”评级。
        风险提示：粘胶长丝价格波动风险；新项目建设进度不及预期。