兴业证券-时代中国控股-1233.HK-销售规模稳步提升，审慎补充土地储备-180801

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        投资要点
        我们的观点：时代中国坚持深耕大湾区的战略，销售范围覆盖大湾区8  城及长沙，上半年销售规模达到260  亿元，保持稳定增长。公司土地储备充足且成本较低。公司上半年业绩符合预期，目前股价对应2017  年5.2  倍PE，股息收益率超过5%，估值处于行业较低水平。
        2018  年中期业绩符合预期：2018  年上半年，公司实现营业收入104.8  亿元人民币（下同），同比增长20.1%；公司的毛利润为29.6  亿元，同比增长28.5%；归属公司股东的净利润为11.8  亿元，同比增长137.9%；核心净利润为11.8  亿元，同比增长86.1%。公司的毛利率、净利率和核心净利率分别为28.2%、11.3%、11.3%，基本都与2017  年末水平持平。中期业绩符合预期。
        销售规模稳步提升：2018  年上半年公司实现合约销售金额和销售面积分别为260  亿元、151  万平米，分别同比增长52.7%、29.5%，完成全年目标47.3%。合约销售均价为17238  元/平米，同比增长17.9%。公司90%以上的销售均来自于大湾区，按城市划分，上半年公司在佛山、广州和珠海的销售金额占比分别为36.8%、35.1%和11.8%。
        立足大湾区，审慎补充土地储备：截至2018  年上半年，公司的总土储建筑面积为1820  万平米，同比增长25.5%，足以支持公司未来3  至5  年的销售。2018  年上半年，公司以审慎的态度补充土地储备。立足大湾区，在广州、佛山、珠海等核心城市补充了11  幅土地，新增土地储备建筑面积为169  万平米，总地价为61.2  亿元，平均土地成本为3623  元/平米。另外，公司还储备了70  个城市更新项目，其中有望在未来三年内完成的项目有30  个，合计建筑面积为562  万平米，可对公司土地储备有效的补充。
        风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、公司销售不及预期。