兴业证券-荣泰健康-603579-内销和共享业务保持快速增长，受人民币贬值影响Q2业绩大增-180801

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        投资要点
        事件：公司公告  2018年上半年实现营收  12.36亿元，同增  50.41%，归母净利润  1.41亿元，同增  27.03%，扣非后归母净利润1.49  亿元，同增34.42%，EPS1.01  元/股，拟每10  股派现3.00  元，分红4,200  万元；其中，18Q2  营收和归母净利润增速分别为38.78%和47.41%（18Q1  两项数据分别为64.92%和6.1%）。
        点评：
        Q2  收入增速有所放缓，原材料、人工以及共享按摩椅成本上升导致毛利率下滑。报告期内，受内销快速增长推动整体收入增速达到50.41%，  延续高速增长（  15/16/17  全年收入增速分别为41.6%/25.5%/49.26%），内销逐步取代外销成为公司增长新动力，分细项看，按摩椅和服务型收入增速分别为41.29%和124.19%；内销成本、原材料、人工以及体验式按摩服务成本的增长导致毛利率由去年同期39.29%下降到34.23%，下降5.06pct，Q2  业绩大增47.41%主要由于人民币贬值带动财务费用较去年同期下降2,473  万元，而Q2  净利润增长2,464  万元，销售和管理费用在渠道建设费、广告宣传费、职工薪酬、研发费用以及股份支付等因素影响下，由所增长，但收入快速增长带动了两项费用率分别下降1.61pct  和0.08pct。
        摩摩哒保持快速铺设速度，新推“摩摩哒”品牌按摩椅面向年轻的消费者。截止6  月底，累计铺设共享按摩椅72,787  台（去年同期为2.7  万台），较年初增加20,203  台（去年同期为1.7  万台），18  年将更加注重已铺设按摩椅的优化管理，提升已有网点的经营效率；报告期内，稍息科技营业收入20,276.21  万元（占营收比重达到16.4%），净利润1,443.70  万元，分别同增124.19%和26.40%；另外，公司借共享按摩快速发展契机，推出“摩摩哒”品牌按摩（定价3,000-5,000  元），将其打造成轻松、时尚的品牌，通过适当的定价与外观设计，面向年轻的消费者。
        国内按摩椅市场空间广阔，公司优势显著。当前国内按摩椅市场的渗透率低于1%，明显低于日韩等市场（8-10%），国内按摩椅销售市场整体受大健康消费趋势以及消费升级催生的巨大需求推动，从2016年下半年开始，按摩椅销量实现快速增长，公司预计在未来的数年内，国内以按摩椅为主的按摩器具市场仍将持续高速增长；公司目前在国内按摩椅市占率处在第一阵营，上市后在品牌力、产能和渠道方面得到快速提升，募投项目“健康产品生产基地项目”—湖州南浔厂区于2017  年7  月建成投产，目前一期产线已达设计产能，18  年下半年投入二期产线建设，另一个募投项目“厂房新建项目”，已于18年6  月开工动土，预计2019  年底建成投产，产能将实现翻番；同时，公司门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市。
        盈利预测及投资评级：内销继续保持强劲增长，随着中韩关系改善、欧美市场开发，海外增长可期，同时近期人民币贬值有助于出口业务以及带来汇兑收益；深度绑定核心客户稳定海外市场销售额，同时推出员工激励更好地激发经营效率；共享服务保持快速发展态势，且优势显著（生产、渠道、运维等），同时，凭借研发优势，不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式，在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链，我们对18-20  年盈利预测进行下调，预计18-20  年度EPS分别为2.08/2.70/3.30  元，8  月1  日收盘价计算对应PE  分别为33/25/21  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：单一客户占比过高；摩摩哒拓展不及预期；小非减持风险；国内和海外市场按摩椅销售和拓展不及预期；汇兑损失风险。