光大证券-东山精密-002384-2018年半年报点评：上半年业绩保持高增长，PCB全产品线布局助力未来发展-180802

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，上半年实现营业收入约72.12  亿元，同比增长17.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.60  亿元，同比增长117.93%。同时公司预计前三季度实现归母净利润6.20  亿—7.50  亿元，同比增长67.30%—102.40%。
        点评：
        ◆公司上半年业绩保持高增长，盈利能力进一步提升
        公司上半年营收同比增长17.83%，其中PCB  业务营收约为27.07  亿元，同比增长36.61%，继续保持快速增长；LED  业务营收约为10.64  亿元，同比下降20.78%，主要是因为公司精简LED  产品结构，剥离了一部分产品线；而触控面板业务和通信组件业务营收则分别同比增长25.88%和20.11%，表现稳健。
        公司上半年毛利率达到14.82%，同比提升1.82pct，公司的盈利能力进一步提升。分板块来看，PCB  业务毛利率提升1.44pct，LED  业务毛利率提升1.34pct，触控面板业务毛利率提升4.61pct，通信组件业务毛利率0.50pct，表明公司盈利能力的提升是整体性的。
        从费用端来看，公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长3.02%和8.62%，低于营收的增幅，费用控制较好。而财务费用则受到收购带来的负债利息以及汇兑损失影响，同比增长76.83%至约3.15  亿元；随着公司未来着力减轻负债以及汇率逐步稳定，公司的财务费用有望出现明显下降。
        根据指引，公司Q3  有望单季度实现归母净利润3.6  亿—4.9  亿元，同比增长约43.43%—95.22%。下半年是消费电子传统旺季，公司的FPC  业务有望受益于客户新品的推出，继续保持快速增长。
        ◆完成收购Multek，实现PCB  全产品布局
        公司于7  月27  日公告完成收购Multek。作为伟创力旗下PCB  制造板块，Multek  在各产品系列均具有较强的技术实力，但由于是外资设立在大陆的企业，其经营管理方式较为粗放、服务客户的意识不强，导致其产能利用率不够高，经营情况不够理想。公司原有的精密制造业务对成本管控要求很高，所以公司擅长成本管控，可以将这些成本管控经验推广到Multek。通过公司对Multek  的改造，Multek  的盈利能力有望得到较大的改善。
        在收购Multek  完成后，公司产品线将覆盖刚性板、柔性板和刚柔结合板三大类，并且在每一产品类别上均具有较强的技术实力。通过实现大陆企业管理文化和海外企业技术实力的融合，公司在印刷电路板领域有望产生较强的协同整合效应，较低成本、开拓资源，逐步成长为本土印刷电路板领域的领军企业。
        ◆积极调整老业务，未来有望给公司贡献稳定现金流  
        公司老业务主要包括LED、触控和通信业务。当前，公司贯彻聚焦主业的经营战略，积极调整非核心业务相关资产，进一步优化产业布局、整合公司资源，提高公司运营效率。公司已公告将出售大尺寸显示业务相关资产并已签署意向性协议，未来将聚焦在LED  小间距这个增长最快的细分领域，  带来盈利能力的进一步提升。  
        ◆盈利预测、估值与评级  
        公司上半年业绩保持快速增长，并有望延续到全年。而从业务板块来看，  公司完成收购Multek，实现了PCB  的全产品线布局，未来有望发挥协同效应；同时公司积极调整LED、触控等产品线，盈利能力进一步增强。我们维持公司  2018  -2020  年的  EPS  分别为  1.09/1.68/2.20  元，维持目标价  32.70  元，维持"买入"评级。  
      ◆风险提示：  
        并购整合不及预期；财务杠杆较高带来经营风险；大客户开  拓进展不及预期；传统业务扩产速度不及预期。