南华期货-宏观经济日报-180802

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        贸易战对中国经济下行的影响
        全球经济正处于复苏之际，美国对别国发起贸易战，严重影响全球经济复苏进程，去年进出口对欧元区、日本、美国、中国等国GDP都有很强的拉动作用，主要原因是欧元区、日本、中国三个贸易拉动型经济体2017  年的出口增速大大超出预期。其中，净出口对中国2017  年各季度GDP  的拉动分别为0.3、0.3、0.2  和0.6  个百分点。
        未来三年全球贸易对经济的拉动作用将明显下降，下降幅度受到贸易摩擦不确定性的影响。在贸易摩擦影响下，全球贸易增速将从2018  年开始快速下滑，2019  年可能陷入负增长。
        贸易战持续对中国的影响：短期内贸易摩擦对中国影响不大，7月份政治局会议，坚持扩内需，扩内需需要实施积极的财政政策来和宽货币政策。7月会议称财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用，联系7月份国务院常务会议表态积极的财政政策要更加积极，未来财政政策应是扩大内需和经济结构调整的主力。扩大内需消化外需不足导致滞销的商品，国内必须更快的加杠杆，国内需求才能拉动，从而对冲贸易战给外需带来的不利影响。当然，更好的扩内需办法是扩大国内消费，降低国内的储蓄率。所以，面对贸易战的挑战，我国应该对国内杠杆的上升有更高容忍度。7月份会议要求，未来要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作。这意味着坚持去杠杆的决心并没有变化。但是我们要防止融资大幅回落影响实体经济，在去杠杆操作上要把握好力度和节奏。长期来看，贸易战对中国经济影响很大，出口大幅下滑导致我国顺差的大幅萎缩，进而给人民币汇率带来更大压力，甚至更深远地影响到我国在全球产业链中的参与程度，阻碍产业发展和技术进步。
        贸易战导致下半年中国经济下行程度并不是很大。今年以来，"紧信用"带来基建、地产等低迷，这些行业也是融资的大户且负债率高，融资收紧的情况下，受到影响较大，进而影响固定资产投资增速；并且基建地产行业违约风险也较高，反过来会进一步导致金融机构收紧对这些行业的放贷，基建和地产发行失败债券数量飙升，从而影响投资进度。经济表象表明经济下行的压力加大，因而货币政策转向中性偏松、流动性保持充裕，财政也更加积极、扩大基建投资，下半年来说经济下行不会太大。
        综上所述，我们认为，贸易战需扩大内需，下半年贸易战导致的经济下行程度也不会很大。