东莞证券-圣农发展-002299-2018年半年报业绩点评：鸡价行情带动业绩增长，禽业景气度有望持续-180802

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        投资要点：
        事件：公司发布了2018年半年报业绩。2018年上半年公司实现营业收入50.70亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润为3.35亿元，同比增长204.28%，符合预期。
        2018年鸡价行情回暖拉升公司业绩。从2018年年初开始，禽流感的影响已经减弱，并且近几年中国白羽肉鸡祖代鸡引种量持续下降，引起下游父母代鸡、商品代鸡供给逐渐出现紧平衡。因此，从2018年伊始，肉鸡价格不断上升，白羽肉鸡价格同比上涨20.26%，肉鸡苗价格同比上涨199.56%、鸡肉价格同比上涨5.21%，禽业景气度不断回升。禽业景气度回暖带动公司业绩好转。公司第二季度实现营业收入27.18亿元，同比上升4.49%，环比上升15.61%；实现归母净利润2.08亿元，同比上升376.27%，环比上升63.78%。然而，值得注意的是，2018年上半年鸡肉价格涨幅大于公司营业收入的涨幅，根据2017年上半年及2018年上半年鸡肉价格进行估算，公司鸡肉价格销量或出现下滑，其中原因可能是受上游引种数量下滑影响，但也有可能是公司产能并未完全释放。
        鸡肉价格上涨增强盈利能力。2018年上半年公司销售毛利率为13.87%，同比增加8.82个百分点，环比增加1.36个百分点。销售毛利率的上升带动销售净利率的上升。2018年上半年销售净利率为6.53%，同比增加7.04个百分点，环比2.16个百分点。2018年上半年公司三项费用率为7.11%，同比上升1.06个百分点。其中，受禽业行情回暖影响，销售费用率同比增加0.69个百分点，管理费用率也上升0.40个百分点。
        禽业景气度有望维持。根据中国畜牧业协会统计，上半年祖代鸡引种量不足30万套，全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%，毛鸡出栏量也处于低位水平，预计今年白羽肉鸡引种量不足70万套，下游父母代鸡、商品代鸡苗供给将受影响。此外，今年6月份开始，我国对巴西白羽肉鸡产品实行反倾销，预计下半年从巴西进口的鸡肉量较上半年会有所下降，全年鸡肉进口量也会下降。因此，预计今年鸡肉供给会下降。在需求不变，供给有所下滑的情况，禽业景气度将有望持续。同时，第三季度是鸡肉销售旺季，有利于禽业公司提升业绩。公司预计三季度实现归母净利润6.35亿元-6.85亿元，同比上升162.84%-182.68%。根据半年报业绩估算，公司第三季度归母净利润将达到3亿元-3.5亿元，业绩保持快速增长。
        维持谨慎推荐评级。因为公司2018年上半年业绩出现明显好转，行业景气度持续向好，因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.87元、1.12元，对应PE分别为21倍和16倍。
        风险提示：原材料价格上涨、市场竞争加剧、公司产品销售不及预期等。