招银国际-普拉达-1913.HK-尽管汇率不尽如人意，但仍在复苏路上-180803

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        不利的汇率因素和缺乏税收优惠拖累了上半年的业绩，但应该只是短暂性的问题。Prada  上半年的净利润为  1.057  亿欧元（同比增长  10.7％），低于市场预期的  26.5％全年增长，主要原因是  1）欧元汇率强劲（欧元兑美元同比上涨了  11.7％）而拖累了销售和毛利率，以及诱发的外汇兑换损失和  2）高于预期的税率（由于没有拿到专利盒的税务优惠，税率为  29.3％，远高于市场预期的  22.7％）。我们认为这些负面因素只是暂时的(欧元自  18  年  4  月以来正在走弱，税务优惠亦应该只是延期而已)，作为投资者应该更关注销售的趋势。
        最糟糕的情况已经过去，18  财年上半年所有细分市场和品类均实现强劲增长，并且在  7  月份的趋势依然良好。18  财年上半年是明显的拐点，因为在经过连续四年的销售下跌，以及  17  月财年  8  月至  12  月的  1%销售增长后，在  18  财年上半年，销售已经恢复到  9%的强劲增长。并且，管理层亦提到销售增长仍在加速（18财年7月达到双位数增长，3月至6月为9-10％，1至2月为7-8%)。要注意的事，所有地区都录得非常亮丽的增长（大中华区+  17％，日本+  9％，美国+  8％），所有产品（成衣+  20％，皮具+  8％，鞋类+  4％），所有渠道（零售+  10％，批发+  8％）。  
        虽然  Prada  的基数较低是有利的，但产品创新，电子商务和数字化营销是是推动  18  至  20  财年可持续增长的更重要因素。与同业不同，Prada    的基数非常低，因为  12  财年至  17  财年的销售增长其实非常有限（销售年复合增长率为-1.5％），其每家店的销售额从  2012  财年的水平下降了  33％至  6.6百万欧元。除了这积极因素外，我们认为有两个关键的利好因素支撑我们对  Prada  在  18财年至  20  财年期间看涨的观点（销售和净利润的复合年增长率为  6.4％和19.7％），分别是：1）更好的设计能力，可以保障新产品有更大机会得到成功，根据谷歌趋势的资料所示，“Cahier”这款手袋的受欢迎程度已超过了“Galleria”的水平，而鞋类的“CloudBust”系列和  Prada  的尼龙产品都在2018  年得到了很多的关注和追捧;    2）在线业务和电子化营销的持续努力，例如推出的自有零售渠道（prada.com），与更多电子零售商合作，如  Farfetch（分别在美国，欧盟和日本于  18  年上半年推出了），以及更多的  Crossover/与电子零售商的独特营销（推出  Crosssover  系列，如  Prada  和  Mr  Porter  的"保龄球"  Crossover，R’n’B  艺术家  Abra  为  Mytheresa  设计的  Crossover，和Moda  Operandi  推出联名鞋子等），还有更多黑色尼龙系列的  Crossover  在和新媒体经营视频广告（例如尼龙农场）。
        维持买入，但目标价上调至  42.76  港元，确认触底，未来或有机会享受更好的经营杠杆。我们将  18财年/19  财年/20财年的每股盈利微调约-2.0％/  +  2.8％/  +  5.3％，维持对  Prada  的买入评级，但我们把目标价上调至  42.76  港元，是基于  33  倍的  19  财年市盈率，或者  1.9  倍（仍然低于同业的  2.1  倍）。公司现价为  30  倍  19  财年市盈率，略高于  5  年平均值  27  倍，但因为它已经达到拐点，所以市盈率有可能再被重估，以及有机会享受更多的的经营杠杆。