兴业证券-非金属建材行业周报：常州出台重点污染源强制减排方案，长三角水泥供给进一步收紧-180729

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        投资要点
        本周投资策略：      
        水泥：常州重点污染源强制减排方案落地，进一步加剧长三角供给紧张局面  
        淡季水泥价格表现坚挺，尽管季节性因素影响下本周企业发货量普遍维持在7-8成水平，但得益于自律限产落实以及区域环保因素的影响，供给控制同比优化，供需维持紧平衡，高频数据显示全国整体库存环比上周继续下行。周末江苏常州地区调整后的重点污染源强制减排方案出台，涉及当地在产的所有熟料生产线，限产比例超过50%，反映华东地区环保压力也在持续加强，常州产能规模居江苏之首，此次限产对江浙沪皖区域熟料供给有较强冲击，进一步加剧长三角熟料供给紧张的局面。  
        短期来看，7月以来安徽、江苏部分区域陆续限产、停产，供给端边际继续收紧，预计8月浙江部分区域也将进行停窑检修，我们判断下半年长三角地区供给仍然偏紧，高产能发挥率背景下华东水泥亦存在较大的价格弹性。此外，受益于经济政策底部回暖明年需求亦不必过度悲观，行业景气将继续拉长，我们看好3-4季度盈利持续性信心增强带来的估值修复行情。  
        继续重点推荐海螺水泥、华新水泥（吨产能市值明显低估、盈利弹性大）、万年青，关注塔牌集团、上峰水泥。  
        消费建材：房企集中度加速提升，持续推荐工程建材龙头  
        工程市场细分行业龙头未来3-5年的核心驱动力是精装修比例提升和头部房企市场份额提高，这两个逻辑今年上半年持续验证且比例未来提升空间很大，可完全对冲地产整体销售的下滑，因此各企业所处的有效市场不降反升；零售端得益于消费升级、且龙头企业资金实力强劲、渠道铺设及广宣配合，普遍获得高于行业的增速，总体业绩有望穿越周期。我们继续重点推荐工程市场的细分行业龙头帝欧家居，此外零售市场里重点看好伟星新材（渠道下沉力度大、受益于消费升级、新品类扩张）。  
        其他：  
        继续推荐鲁阳节能。行业供需关系改善后周期波动已明显减弱，同时下游传统行业（石化、煤化工）投资复苏叠加岩棉和环保、光热等新领域的拓展，今年以来盈利结构已有显著优化，中高端产品占比提升，未来3年业绩有望持续高增长，长期看公司将深化与大股东合作有望进入汽车、医疗、生物等新兴市场，成为世界顶尖的陶纤生产商，7月27日收盘价对应估值不足18倍，PEG低估。        
        近期核心个股逻辑
        1、海螺水泥：海外布局加速，产业链延伸拓宽护城河
        1）淡季水泥价格表现坚挺，南方地区受环保治理和错峰生产影响，大部分地区熟料供应处于紧平衡状态，沿江熟料的提前上涨支撑水泥价格的企稳回升，常州等地区的限产进一步收紧供给，我们判断下半年长三角地区供给仍然偏紧，高产能发挥率背景下华东水泥亦存在较大的价格弹性。
        2）公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，中期看公司海外扩产和骨料、混凝土产业链延伸，有助增强盈利稳定性，进一步拓展护城河，颇具看点。公司低负债率全行业领先、分红比例逐步提升，在水泥需求平台期中价值属性凸显。
        3）我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为279.8亿元、290.1亿元和295.3亿元，7月27日收盘价对应市盈率分别为7.1、6.9、6.8倍。
        2、华新水泥：吨熟料产能市值明显低估，下半年极佳的弹性品种
        1）18年公司所处的中南、西南区域同比改善幅度大，上半年景气程度已有大幅提升。展望下半年，鄂东市场受益于华东沿江环保等因素的供给收紧有望淡季不淡，云南市场重点工程、精准扶贫带来的旺盛需求具备中期的持续性，骨料、危废处置等多元业务盈利开始释放。我们认为公司的盈利弹性应当得到充分重视。
        2）公司盈利能力已位居行业前列，但吨熟料权益产能市值明显低估，公司的吨熟料产能市值仅有海螺、万年青、塔牌等华东、华南标的一半左右，估值处于洼地，安全边际强，是下半年极佳的弹性品种。
        3）公司为长江中上游区域水泥龙头，战略布局屡结硕果，海外扩张领先行业，收购西南拉法基后实力进一步增强。中长期来看，公司骨料、环保业务加速拓展，扩张动能不减，有望形成新的业绩新增长点。
        4）我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为47.79亿元、52.17亿元和53.32亿元，继续看好，7月27日收盘价对应市盈率分别为6.2、5.7、5.6倍。
        3、帝欧家居：主业加速扩张，并购协同效应值得期待
        1）2017年工程渠道协同获得突破，洁具业务增势明朗。公司此前与碧桂园签订采购框架协议，显示洁具业务与瓷砖业务在工程渠道的系统已经获得初步突破，此外经销渠道也具备协同潜力。未来随着新铺渠道效率的提升以及工程大客户的开拓，我们预计洁具业务增长将提速。
        2）未来3年全装修和大开发商加速集中趋势改变建材需求属性，瓷砖将从非标产品向标准品转变有望深度受益，具有极强稀缺性，欧神诺与碧桂园、万科、恒大等客户深度合作多年，未来三年业绩有望持续高增长。
        3）新股发行完成、向欧神诺输血21亿、与碧桂园战略合作落定，公司18年开局良好，市场、产能、资金多维度支撑公司长远发展。
        4）我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.00亿元、5.94亿元和7.71亿元，7月27日收盘价对应市盈率分别为19倍、13倍、10倍。
        4、鲁阳节能：陶纤业务享受需求、格局双重改善，岩棉业务带来3-5年成长性
        1）陶瓷纤维业务享受下游需求复苏和竞争格局双重改善，周期波动已明显减弱。制造业供给侧改革带来固定资产投资回暖（比如石化行业），环保、光热等新领域的拓展加速，有望带来订单的持续高增长且结构不断向高端升级。长期看公司将深化与大股东合作有望进入汽车、医疗、生物等新兴市场，成为世界顶尖的陶纤生产商。
        2）岩棉业务给公司带来3-5年的成长性。建筑防火升级是必然趋势，岩棉供不应求将持续至2020年。公司18年扩产8万吨至18万吨，产能增长80%，可支撑18-19年发展，未来可借助上市优势进一步扩大产能提升市场份额。
        3）我们预计2018年-2020年公司归母净利润分别为3.02亿元、4.46亿元和5.84亿元，7月27日收盘价对应市盈率分别为17.1倍、11.6倍、8.9倍。
        5、万年青：上半年圆满收官，盈利有望再上新台阶
        1）江西地区产能发挥率好，市场集中度高。在下游较为理想的需求表现下，行业协同修复后区域景气度大幅提升，上半年旺季圆满收官，淡季表现有望超预期，我们预计盈利有望再上新台阶。
        2）此外公司积极推进区域整合，万年厂环保搬迁项目与德安项目稳步推进，区域布局日臻完善，中期有望迎来量价齐升。
        3）我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.45亿元、12.58亿元和12.79亿元，7月27日收盘价对应市盈率为7.0倍、6.4倍和6.2倍。
        6、伟星新材：零售典范，价值投资首选
        1）行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性，品牌集聚是大势所趋。PPR市场份额不足10%，品牌集聚下提升空间可观。
        2）渠道下沉+同店增长，华东以外区域形成新增长点，省外子公司销售额过5亿，经营规模初现。工程业务模式调整到位，在燃气业务（进入G5+、北方煤改气）等新亮点的带动下收入增速持续提升。
        3）今年市场在流动性危机背景下对有"自我造血"能力的企业持续溢价，PPR行业的竞争格局较为清晰，公司作为行业龙头，定位隐蔽工程方案解决商，净水和防水领域布局不断取得新进展，未来有望形成新的利润增长点，业绩增长确定性非常高。
        4）我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.43亿元、12.82亿元和15.47亿元，7月27日收盘价对应市盈率分别为22、18、15倍。
        本周重要数据:
        （1）水泥：本周全国水泥均价407.4元/吨，环比上周下降0.08%，同比去年上升25.7%。水泥库容比58.01%，环比下降0.11个百分点，同比下降8.69个百分点。
        （2）玻璃：本周全国白玻均价1622元/吨，环比上周下降0.2%，同比去年上升8.4%；玻璃库存3171万重箱，环比下降0.9%，同比下降6.49%；玻璃产能利用率为72.45%，环比持平，同比下降0.40个百分点。
        （3）其他原材料
        子行业基本面跟踪：
        水泥本周基本面情况：本周全国水泥市场价格大体平稳，局部回落，环比微跌0.08%。价格下跌地区主要是安徽北部、湖北襄阳、福建三明以及广西地区，袋装水泥价格下调10-30元/吨。临近7月底，受持续高温和降雨天气影响，国内水泥市场需求表现仍然疲弱，企业发货维持在7-8成水平，因大部分地企业仍在自律限产或正常停窑检修，水泥和熟料库存保持在合理水平，价格整体趋于稳定。维持前期判断，进入8月份后，随着淡季影响因素逐渐消退，下游需求恢复，水泥价格也将会陆续提升。
        玻璃本周基本面情况：本周以来玻璃现货市场弱势整理为主，生产企业为了增加出库而进行价格调整。前期几条点火的生产线陆续释放产能，而到期即将冷修的生产线则尽量延缓生产时间，造成短期内部分区域供需矛盾增加。同时近期上游纯碱价格的大幅度回落，也造成生产企业资金压力有所缓解。在传统旺季即将到来的时候，市场信心出现分化。有的生产企业寄希望能够挺价运行，以增加经济效益。从近期厂家库存减少情况看，是以牺牲市场价格为代价的，表明部分厂家对后期市场也有偏谨慎的态度，可能会形成旺季不旺的局面。
        本周股价表现：
        本周建材行业涨幅为6.47%，全部A股指数涨幅为1.13%，超额收益约为5.33%。
        涨幅前五的公司：华塑控股36%，华润水泥控股18%，天山股份16%，瑞泰科技16%，冀东水泥16%。
        涨幅后五的公司：永和智控-13%，万邦德-12%，欧文斯科宁-5%，再升科技-5%，道氏技术-3%。
        风险提示：经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂、原材料价格大幅波动