中泰证券-中国神华-601088-2018H1业绩同比下降，主因煤炭产量下降-180805

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        投资要点        
        事件：  
        公司发布2018年中报业绩预告，上半年归属母净利润约230亿元，同比下降约5.3%，扣非归母净利润约230亿元，同比下降约3.4%。  
        点评：  
        业绩下降原因一：自产商品煤产量下降&年度长协售价下降    
        公司2018H1商品煤产量145.8百万吨，同比下降3.9%；从上半年各单月产量同比来看，1-6月份的数据分别为-3.5%、-10.4%、-8.7%、-2.0%、+2.5%、-0.4%。产量下降主要是由于宝日希勒和哈尔乌素两矿减产，但单月产量同比数据收窄，说明两矿减产因素在减弱，目前宝日希勒露天矿已经基本恢复到减产前的水平，但哈尔乌素矿的土地证还没有办下来，还会受一定影响。公司自产煤基本上按照年度长协销售，2018H1公司年度长协均价为562元/吨，同比下降1.7%。此外，公司宝哈两矿减产，生产成本有可能随之上涨。综合而言，煤炭板块业绩同比下降主要是由于自产煤量价齐跌所致。  
        业绩下降原因二：电力板块少数股东权益占比上升    
        公司2018H1总发电量133.59十亿千瓦时，同比增长9.5%，总售电量125.38十亿千瓦时，同比增长9.6%，主要是由于全社会用电量同比大幅增长，机组平均利用小时数大幅提升，此外，预计售电成本可能会下降，因为售电量增加导致单位人工、折旧及摊销成本被摊薄。综合而言，电力板块因为煤炭年度长协价格微降以及销售量增加，业绩应该有所上涨，但因为该板块少数股东权益占比上升（2017年权益约为65%），归母净利仍受到负向影响。  
        业绩下降原因三：所得税费用增加    
        公司2017年全年所得税税率为23.15%，2017H1则为20.2%，预计2018H1所得税率随着业绩的改善而提升。  
        盈利预测：2018-2020年EPS为2.38、2.47、2.53元    
        我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响，测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.47、2.53元，当前股价17.60元，对应2018-2020年PE分别为7.4X/7.1X/6.9X，维持对公司的"买入"评级  
        风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期