国金证券-社会服务行业：澳门博彩收入增速环比下滑，受人民币贬值影响免税及出境游板块被错杀-180805

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        本周行情回顾  
        本周沪深  300  指数下跌  5.85%，CS  餐饮旅游指数下跌  8.88%至  7307，成交额  121.13  亿，两市共成交  1.59  万亿元，跑输沪深  300  指数  3.03pct，板块涨幅排名第二十七名。在细分子板块方面，免税板块跌幅  10.1%，出境游板块跌幅  5.9%，餐饮板块跌幅  14.5%，主题景区板块跌幅  6.1%，传统景区板  块跌幅  4.9%，酒店板块跌幅  13.3%。个股中涨跌幅前三名：云  南  旅  游（+0.00%）、大连圣亚（-1.99%）  、腾邦国际（-2.19%）；后三名为：西安饮食（-25.94%）、首旅酒店（-15.83%）、锦江股份（-15.80%）。
        行业点评  
        博彩板块——7  月幸运博彩收入增速环比放缓，内地经济下行压力下  VIP  业务回归平稳。7  月澳门幸运博彩收入  253.27  亿澳门元/+10.3%，1-7  月累计收入  1755.44  亿澳门元/+17.5%，月度增速进一步放缓。从季度数据趋势来看  VIP  业务增速自  2017  年第二季度开始持续下滑，随着澳门景气度提高和外部交通改善中场业务增速逐渐提高，18  年  Q2  中场业务增速首超  VIP  增速。VIP  增长与内地宏观经济关联度较高，随着地产效应削减和内地宏观经济下行压力，VIP  增速回归平稳。中场业务偏大众旅游，随着交通和澳门酒店供给提高，中场业务将持续超预期。
        免税板块——受人民币贬值影响中国国旅股价被错杀，从实际操作来看汇率对公司业绩的影响较为动态和可转嫁，长期国家引导海外消费回流下免税作为最有效方式存在，中国国旅为唯一受益标的：从  17  年  8  月至今经历了从人民币升值到人民币贬值的过程，旅游板块中受到汇率影响较大的细分行业主要集中在免税和出境游板块，其中出境游板块中大交通（占比总成本约  7成）通常以人民币核算，同时旅行社与上游资源约定账期，所以汇率变动对于出境游板块的影响从理论上来讲是相对人民币下跌幅度要小。回顾中国国旅历史的免税毛利率与人民币汇率的相关性，两者呈现负相关关系。从趋势上来看今年上半年免税毛利率将受到人民币升值影响有所上升。同时需要注意是由于中美贸易问题和美元走强趋势下人民币存在贬值趋势，如果人民币贬值趋势不变，考虑动态情况下今年毛利率对于人民币汇率变化难以估摸。
        上半年数据总结—  —跟踪景区和出境游数据来看，景区上半年游客数据下滑明  显  ，  出  境  游  维  持  复  苏  迹  象：1）1-6  月国内景区游客人次：黄山风景区148.14  万人/-9.9%；宏村景区  106.92  万人/+8.8%;长白山景区  56.2  万人次/+19.1%;乌镇景区  394.93  万人/-8.2%。2）1-6  月内地赴各地经营数据：澳门  1170.51  万人次/+13.3%，日本  405.65  万人次/+23.6%，韩国  162.61  万人次/-5.7%，马尔代夫  14.27  万人次/-3.8%，泰国  593.11  万人次/+25.9%，越南  256.88  万人次/+36.1%，从境外目的地数据来看  1-4  月内地赴欧洲人次增速为  23%，过夜游客增速为  10.3%，整体来看出境游市场复苏持续，国内重点景区由于运营成熟和外部分流等影响导致游客人次下降。
        推荐标的  
        中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺
        风险提示  
        极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。