国信证券-麦捷科技-300319-重大事件快评：滤波器进入华为供应链暨电话会议纪要-180806

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        事项：
        2018年8月4日，国信研究团队与公司总经理就公司经营情况、SAW滤波器、电感等业务进行了电话会议沟通。   
        评论：
        滤波器国产化大势所趋，公司布局已久
        SAW滤波器作为手机射频端必需的高端电子元器件，技术门槛较高，市场前景可观。目前SAW滤波器被日本村田、TDK、太阳诱电等日系厂商所垄断，市场份额超过80%，其中，村田有7成的营收来自中国，产能处于供不应求的状态。
        相比国内智能手机在全球市场份额的优势地位，国内厂商的SAW元件生产量只占到全球共计SAW滤波器供应量的1%到3%，而且大部分是低价位的产品，国内厂商在SAW滤波器行业的弱势地位严重制约了国产手机行业的发展，SAW滤波器的国产化迫在眉睫。
        展望国内SAW滤波器阵容，仅仅有中电26所，华远微电、好达电子、麦捷科技等厂商有所实力，稀缺性十分明显。
        公司滤波器从2015年开始研发，2016年募资3.72亿投向SAW滤波器，2017年实现了批量生产。一方面公司的产品与MTK、联发科、展讯等平台有合作项目，另一方面，公司滤波器产品与IDH平台相结合。
        除了自身募投项目在SAW滤波器布局之外，公司积极与市场上有实力的研发机构合作。2017年，公司与中电科技集团重庆声光电有限公司签署了股权合作框架协议，双方在手机用SAW、FBAR等高性能滤波器以及双工器领域合作。
        重庆声光电下属4个研究所研发实力出色：
        9所是我国唯一的综合性应用磁学科研机构，主要从事军用磁性功能材料与特种元器件的研制、开发、生产、服务以及应用磁学基础研究；
        24所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所，其A/D、D/A转换器及RF射频电路国内领先；
        26所是声表技术门类最全的研究所，同时也是国内振动惯性技术门类最全的研究所，其专业技术国内领先、世界一流；
        44所是国内唯一研制生产CCD器件的半导体光电专业研究所，其光收发产品技术水平国内领先。
        5G时代，滤波器需求将迎来爆发式增长
        智能手机的通信功能主要由：基频（BB）、中频（IF）、射频（RF）三个部分构成。其中，射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大，能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。
        射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分，负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波，每个滤波器覆盖相应的频段，其数量随着手机通信频段的增加而增加。一个FDD的频段有两颗滤波器，而TDD频段的滤波器可能是2颗或3颗；主级部分一定有1个发射的滤波器，同时也有可能有接收滤波器，例如40频段一般是1颗发射滤波器，2颗接收滤波器。因此不同手机和不同的频段，另外根据其电路设计有不同的需要。例如，加上周边的滤波器等，一个band8的手机大约要使用25颗滤波器。
        声表面波（SAW）滤波器广泛应用于2G接收机前端以及双工器和接收滤波器。SAW滤波器集低插入损耗和良好的抑制性能于一身，不仅可实现宽带宽，其体积还比传统的腔体甚至陶瓷滤波器小得多。
        MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇，公司顺利布局
        MPIM小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点，非常适合智能移动终端产品的电源管理模块，同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域。
        目前，小尺寸一体成型电感主要被日本TOKO、Cynte等生产厂商垄断，国内手机产品所需要的小尺寸一体成型电感主要通过国外进口。另一方面，小尺寸一体成型电感目前全球总产能不超过150亿只，受行业总产能限制，一直处于供不应求的状态，价格也相对较高，随着智能手机的不断更新换代，未来小尺寸一体成型电感的市场前景非常广阔。市场格局方面，国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局，我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景，公司有望享受先发优势。
        金之川完成并表，下游需求旺盛
        公司收购控股的军工企业成都金之川，其高端磁性元件产品已用于移动通信、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务，客户包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。其电感和变压器产品逐步用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等通信、光伏新能源及新能源汽车等新兴领域。
        看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局，国产滤波器稀缺标的，期待滤波器放量
        我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，并且与中电26所深度合作，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元，对应36/21/15倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会及其稀缺性，维持"增持"评级。