首创证券-电气设备行业简评报告：持续关注铜箔环节-210822

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未来两年供需紧张将会加剧，扩张能力决定市场份额。

在新能源车持续加速增长的带动下，我们预计锂电池需求仍将保持高速增长，2021年/2022年/2023年对应的锂电铜箔需求为26.79万吨/37.52万吨/48.7万吨，同期有效供给受制于设备和环评因素，仅为32.62万吨/40.46万吨/50.58万吨，铜箔供需紧张程度明显加剧。

在这种背景下，具备更强的资源和供应商合作关系龙头企业有望抢先完成产能扩张，无疑将是这一轮供需紧张的最大受益者。

铜箔环节难以通过内卷获得竞争优势。

铜箔作为锂电中游环节，上游原材料直接对接大宗商品，难以通过产业地位优势获得显著的议价能力。

从成本构成来看，目前铜占总成本的比例已经到80%左右，叠加非铜材料后原材料成本占比已经达到80-85%，目前位置向下降本的地板较高，力图通过向内要效率，打价格战获取全面优势是一件非常困难的事情。

铜箔行业技术还在持续迭代。

前期国内锂电企业铜箔使用以8μm产品为主，为了提升电池能量密度，2018年宁德时代率先开始向6微米产品进行切换，目前主流电池厂商均已开始采用6微米铜箔，且宁德时代已经开始尝试采用4.5μm产品。

海外锂电厂商目前仍旧以8μm产品为主，但是向6μm及以下产品切换的趋势已经有所体现，铜箔的轻薄化是未来的大势所趋。

先发优势带来的超额利润是最佳的获得领先的途径。

由于高端产能相对稀缺，市场对于更薄的新产品给予了一定幅度的溢价，以4.5μm铜箔为例，目前加工费比6μm铜箔高40%左右，但是随着出货量提升，与产能匹配后无需频繁切线，以及工艺熟练后良率提升，二者的成本差异并不显著，新产品的盈利能力存在明显优势。

因此对于铜箔环节来说，具备研发能力优势在代际切换中不断抢先分食阶段性的超额利润带来的盈利提升无疑是最现实的选择。

投资建议：新能源汽车方面，强烈推荐量利齐升的六氟环节（天赐、多氟多、天际）和铜箔环节（诺德股份和嘉元科技），隔膜建议关注恩捷股份和星源材质，电解液环节建议关注新宙邦，负极领域建议关注璞泰来，正极建议容百科技、德方纳米以及中伟股份，锂电池环节建议关注亿纬锂能、宁德时代、国轩高科。

风电、工控及电网设备推荐明阳智能、国电南瑞，建议关注金风科技、日月股份、禾望电气、天顺风能、泰胜风能、东方电缆、新强联、汇川技术、良信股份、思源电气、派能科技、三花智控、宏发股份、亿华通、国网英大。

光伏建议关注隆基股份，通威股份，阳光电源，晶澳科技，中环股份，福斯特，福莱特，京运通，上机数控，爱旭股份，天合光能，固德威、锦浪科技。

风险提示：新能源装机容量不达预期；光伏电站建设进度不达预期；新能源汽车销量不达预期。