中银国际-志邦股份-603801-营收增长略放缓，控本增效促盈利稳健-180806

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        公司发布2018  年半年度业绩快报：报告期内，公司实现营收10.42  亿元，同比增长25.69%，归母净利润9,486.81  万元，同比增长47.53%，归母扣非净利润8,382.69  万元，同比增长30.61%。其中，2018Q2  实现营收6.48亿元，同比增长19.10%，归母净利润6471.41  万元，同比增长47.21%，归母扣非净利润5,755.90  万元，同比增长32.77%。
        支撑评级的要点
        渠道扩张与品类延伸，低景气度下稳健增长。公司自2017  年起加速进行渠道布局，2017  全年净增橱柜店  223  家，同比增长  20.05%，增速明显加快，公司橱柜业务受地产低景气度压力，单店提货受影响导致增速放缓，但衣柜业务基数较低，2017  年新开衣柜店  242  家，同比增长  158.17%，17年单店收入仅略超过40  万元，新开店面经过0.5-1  年培育期，同时加大市场开拓力度，今年开始业绩放量，实现较快增速。
        控本增效助盈利能力稳定。报告期内公司归母净利润率为9.10%，同比提升1.35  个百分点，归母扣非净利润率为8.04%，同比提升0.30  个百分点，主因公司在保持营收高增长的同时，有效控制营业成本与期间费用增长，又因暂时闲置资金理财收入增长，助盈利能力增强。未来随着公司衣柜业务持续增长，规模效应增强，控本增效之下，盈利水平有望进一步提升。
        全品类与多品牌布局孕育营收增长点。公司拥有橱柜、衣柜及其它全屋定制、木门等品类，及“志邦”橱柜、“法兰菲”全屋定制、“IK”整体定制品牌，已完成全品类与多品牌布局，利好渠道扩张与下沉，并有望借此成长为公司新营收增长点。
        评级面临的主要风险
        地产调控进一步收紧，成交量持续下滑；渠道扩张速度不达预期。
        估值
        公司渠道加速扩张助营收增长，控本增效助盈利水平提升，全品类、多品牌布局孕育新营收增长点，预计2018-2020  年每股收益为1.94/2.52/3.25，同比增长32.7%/29.6%/28.9%，对应2018  年19XPE，维持增持评级。