国信证券-慧聪集团-2280.HK-换帅后首个半年报：转型超预期-180806

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        受益于管理效率的提高，业务重点的突出，半年度交出喜人答卷
        公司正面盈利预告披露，上半年实现收入约170%的增长，利润30-50%的增长。收入较我们此前预期（130%增长）高出较多，主要是因为1）由于B2B交易业务的收入快速增长，尤其是找化塑板块的逆市高增长拉动；2）绵联、中模国际并表时间较晚，期待下半年贡献更高的收入；3）由于中关村在线、慧聪网涉及到公司2/3  以上的团队合并，大幅度提高了工作效率。
        董事会换帅以来，新的领导班子将以往的几十个行业聚焦至B2B  的3  大行业（化塑、棉花、脚手架），以及B2C  的3C  业务，打造从信息服务到交易的闭环能力。公司去年提出今年的核心目标是“交易”，有了交易才更好的实现B2B  的其他领域的拉动（信息、金融服务…）。这借鉴行业中佼佼者如阿里巴巴的成功实践，半年多来看，公司果然交出了喜人的答卷。
        数据服务板块（惠佳移动与兆信防伪）收入大幅增长，订单涌现
        公司抓住了B2B  企业食品、安全溯源的旺盛需求，先后与十几个大客户签订了合同，包括知名企业如支付宝、中石油、贵州茅台、承德露露等，今年数据服务收入有望实现300%以上的增长，4-5  亿元的收入。慧链（区块链）业务已经被市场所认同，是区块链在行业应用中的规模突破。我们相信，随着大客户的收录，未来会有更多的相同行业的不同企业的广泛采用，使得公司的数据服务板块的收入还将保持高比例的增长。
        今年估值的压缩与工业大环境与市场风格有关
        市场可能不解的是，为什么公司业务高速增长，而估值不断压缩？我们认为和两个因素有关：一是公司市值较小，流动性一般，今年港股风格主要在大市值、高流动性标的，因此公司估值被不断压缩；二是市场认为公司的业务载体是工业的各个领域，去杠杆的预期使得市场对公司的增长信心略有不足。我们认为上半年的财报完全可以打消投资人疑虑，也验证了公司的转型方向是正确的——即广阔的市场空间+高效的团队，可以创造出逆行业的成长动能。
        投资建议
        我们预期，公司2018-2019  的收入增速为169%，69%，利润增速为11%，36%，EPS  分别为0.30、0.41  港元（今年的利润增速较低是因为2017  年产生较大的非经常性收益），我们认为公司的合理估值在6.0-7.0  元，对应2018年PE  为20-23  倍。
        风险提示
        美联储加息促使资金抽离港股则对市场有不利影响；受到宏观环境的影响B2B  业务增长低于预期的风险。