东吴证券-健盛集团-603558-越南产能持续焕发活力，俏尔婷婷并表增厚利润-180806

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        投资要点
        事件：公司公布半年报，2018H1  收入同增  64.47%至  7.57  亿元，归母净利同增  69.89%至  1.11  亿元。具体到  Q2，公司收入同比增长  58.07%至4.15  亿元，归母净利同比增长  108.32%  至  0.67  亿元。
        越南产能释放后效率逐步显现，高盈利能力支撑棉袜主业业绩增长：18H1  公司棉袜主业收入同增约  15%至  5.27  亿元，利润同增  11%至  7242万元，其中：
        1）越南方面：越南  18H1  为公司棉袜业务贡献  30%收入，约合  1.6  亿元(去年同期收入为8000万元左右，同比100%左右增长)，净利润贡献3792万元（健盛越南净利润  3824  万元&越南印染净利润-31.65  万元），由此我们推算越南  18H1  净利润率达到  24%。公司于  2013  年开始越南布局，投资超过  1  亿美金拟建设  2.3  亿双棉袜生产项目，目前越南海防三个工厂已全面投产，2018  年产量有望从  2017  年的  0.95  亿双扩张到  1.2  亿双，考虑越南的高盈利能力，预计公司未来产能扩张重心仍在越南。
        2）国内方面：2018H1  收入达到  3.7  亿元（与去年同期基本持平），利润规模约在  3500  万元左右，净利率  9%。杭州  1  亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房完工、下半年可正式启用，江山健盛产业园已建设完成并投入使用，我们预计  2018  年杭州/江山产业园棉袜产能分别达到  6000  万/1.2亿双。
        俏尔婷婷无缝内衣业务并表增厚业绩：公司于  2017  年  8  月完成对无缝内衣生产商俏尔婷婷收购，18H1  并表收入/利润  2.3  亿/3817  万元，考虑上虞与贵州产能稳步增加，我们预计可顺利兑现收购时业绩承诺，18年扣非归母净利达到  8000  万元。
        财务摘要：毛利率受人民币同比升值影响同降  2.79pp  至  27.41%，但受益期间费用率同比降  1.47pp（主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制），利润总额同比增长  53%至  1.25  亿元，加之越南盈利占比提升（所得税免税）后综合所得税率由去年同期  20%下降至  12%，带来归母净利同增  69.9%至  1.10  亿元。
        盈利预测与投资评级：棉袜主业方面，看好效率更高的越南工厂产能持续释放带来的收入以及业绩增长，同时国内技改后产能逐步释放，加之俏尔婷婷通过增购机器实现产能扩张（不排除未来向越南扩产可能），预计  18/19/20  年公司收入同增  44%/18%/16%至  16.4/19.2/22.3  亿元，归母净利同增  60%/20%/19%至  2.1/2.5/3.0  亿元，对应  PE16/13/11X，考虑成长性及估值水平，维持“增持”评级。
        风险提示：产能扩张不及预期、大客户订单波动、汇率意外波动