兴业证券-小天鹅A-000418-2018半年报点评：业绩稳健成长，盈利能力同比提升-180807

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        投资要点      
        上半年业绩整体符合市场预期。2018  年上半年小天鹅实现营业收入  120  亿元/+14.1%，归母净利润  9.02  亿元/+23.3%，毛利率  26.60%/+0.99pp.。随着近期市场预期受制于三四线地产降速影响，市场对小天鹅业绩预期较一季度有所下调，上半年出炉的收入增速略低于市场预期，净利润增速符合市场预期。
        二季度收入增速环比略降。上半年收入增速+14%，其中  Q1  收入增速+20%，Q2  收入增速+7.5%，二季度收入增速环比下降速度略超市场预期。我们推测可能还是来自于内销层面的地产周期压制需求，使得滚筒等消费升级产品增长可能环比下降，上半年内销收入  88  亿元/+16.6%。另一方面，出口贸易方面，上半年出口收入  25  亿元/+12.3%，增速较去年大幅收窄。
        上半年亮点在于盈利能力同比提升。毛利率  18H1  为  26.6%，同比提升1个百分点，其中国内+1.02pp.，国外+0.18pp.，依然略低于  15H1  的  26.9%和  16H1的  27.2%。期间费用率合计同比略降  1  个百分点，来自较多货币资金在本期转存结构性存款，收益率大幅增加带来利息收入。本期ROE为12.28%/+0.5pp.，净利率  8.32%/+0.44pp.。
        投资建议：小天鹅是国内最早制造洗衣机的公司之一，持续研发投入让公司深厚技术储备和核心竞争力。目前更新需求是主要动力，小天鹅在消费升级领域走在行业前列。2018  年上半年业绩总体符合预计，其中收入增速环比收窄趋势，该趋势在地产调控背景下预计持续受压，盈利能力提升缓和业绩增速压力。预计  18-20  年  EPS  分别为  2.93/3.54/4.22  元，2018  年  8  月  7  日收盘价对应  PE  分别为  15/12/10  倍，看好公司发展。
        风险提示：地产周期压制超预期，洗衣机被列入加税清单影响出口