兴业证券-大秦铁路-601006-饱和运量将成常态，业绩趋稳提振估值-180807

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        投资要点
        受益“公转铁”以及煤炭产地结构调整，三西地区煤炭外运需求大幅增加，大秦线未来几年将保持饱和运量，业绩稳健性大幅提升。需求方面，我们预计受到煤炭产地结构调整影响，未来几年三西地区煤炭产量将每年新增1  亿吨左右，此外受公转铁影响，铁路煤炭产运率将从60%提升至75%，两因素叠加将每年新增铁路煤炭外运需求约6600  万。供给方面，大秦线、朔黄线即将接近饱和，蒙冀线、瓦日线配套设施需要逐步完善，预计每年将新增2000  万左右运力。综合来看，供求关系平衡、偏紧。因此，未来几年大秦线均可保持4.6  亿吨的饱和运量。长期看，大秦线是运距最短、运价最优的线路，因此运量受煤炭周期影响极小，业绩稳健度大幅提升。
        通过DCF  分析、A  股同类标的对比、中美铁路对比，大秦铁路被低估。使用DCF  估值法，大秦铁路合理估值为3091  亿元，而公司目前估值为1286  亿元，公司市值被明显低估。大秦铁路股息高达6%，与A  股同类高派息公司对比，大秦铁路P/E、EV/EBITDA  均偏。与美国铁路公司对比，大秦铁路的分红率、股息率均高于美国铁路公司，EV/EBITDA、PE  等指标均低于美国铁路公司。
        大秦铁路业绩稳健性增强将带来估值的提升。中美铁路估值差异，以及A股同类公司估值差异主要原因是市场对大秦铁路业绩成长性以及稳定性的担心。但是，正在发生的变化是，大秦业绩稳健性大幅提升，这将带来公司估值的提升。此外，随着铁路改革进一步市场化，中长期看大秦铁路运价有望实现真正的市场化，为公司业绩打开成长空间。截至2018  年Q1末公司资产负债率仅为20%，账面现金余额155  亿，2017  年经营性现金净流入175  亿，现金流非常充沛，公司有能力通过收购优质提产，增加财务杠杆，提升盈利能力。
        投资策略：我们认为大秦铁路业绩稳健性大幅提升、且存在成长空间，估值有望提升。我们预计2018-2020  年公司EPS  为1.03  元、1.06  元、1.08元，分红率预计将维持约50%，对应8  月6  日收盘价8.65  元，PE  估值为8.4X、8.1X、8X，股息率约6%、6.1%、6.2%。维持“买入”评级。
        风险提示：煤炭运量受周期波动影响、铁路改革进展不确定、公司资产收购计划不确定等。