兴业证券-风语筑-603466-Q2营收下滑但在手订单充沛，经营现金流和预收账款延续良好表现-180807

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        投资要点
        事件：公司公告2018年上半年实现营收  8.62亿元，同比增长  11.29%，归母净利润  1.28亿元，同比增长43.41%，扣非归母净利1.28  亿元，同比增长43.41%，经营净现金流1.19  亿元，同比增长70.78%，EPS  为0.44  元/股；其中，第二季度营收和归母净利润分别下滑20.25%和9.52%。
        点评：
        Q2  收入增速下滑，在手订单充沛。Q1  在17  年公司新增订单大增背景下营收和净利润大增，Q2由于收入确认时间节点、去杠杆等因素影响出现下滑，公司目前在手订单依然非常充沛，截止18年上半年末在手订单达到48.34  亿元，较年初增加1.02  亿元，在建订单较年初增加7.18  亿元，为下半年业绩提供较强支撑；分业务来看，城市馆保持5.33%小幅增长，收入占比为46.61%，较去年同期下降2.63pct，园区馆收入大增83.29%，收入占比27.18%，较去年同期上升10.67pct，主题空间展示系统收入下降-21.04%，收入占比24.02%，较去年同期下降9.84pct。
        规模效应以及收入结构变动带动毛利率持续提升，股权激励计划导致费用率上升。报告期内，公司毛利率提升3.8pct，预计主要由于高毛利率园区馆收入占比提升以及规模效应，推出限制性股票股权激励计划以及薪酬增加导致管理费用率提升1.42pct，销售费用率提升1.03pct，募资资金理财收入增加带动财务费用率下降1.16pct，整体费用率上升1.29pct，整体净利率较去年同期提升了3.15pct。
        资产负债表健康，预收账款稳健增长，经营活动净现金流大增。报告期内，公司预收账款达到10.63  亿元，为未来收入提供保障（占17  年营收比重70.91%），应付账款和预收账款占到负债总额91.51%，且无短长期借款，行业地位显著；应收账款余额7.6  亿元，较年初增长11.71%，与营收增速11.29%相匹配，占营收比重为88.13%，较去年同期提升5.92pct；经营活动净现金流1.19  亿元，与归母净利润数额基本相同，且大增70.78%，现金流状态良好。
        积极开展对外投资，布局新赛道。今年以来借助上市公司平台，先后投资商业零售数字化展示领域良晓信息，出资2,000  万元成为洪泰酷娱基金的有限合伙人，与从事青少年互动娱乐教育思特科技签署《投资意向书》，通过对外投资布局，不断拓宽数字文化展示赛道，打开行业增长空间。
        盈利预测及投资建议：公司作为数字文化展示行业的龙头企业，在创意设计、科技技术具备领先优势，叠加上市公司效益（规模是另外一家上市公司华凯创意3  倍），并且可提供从创意到实施的一体化全程控制运作服务，优势显著；随着我国宏观经济稳步增长，城镇化率提升，新技术在展览展示行业的广泛运用，以及各方对于展示所带来的经济效益和社会效益的逐步认识、认同，所处行业未来增长可期；同时，公司上市之前已有员工持股平台，上市后再次对311  名核心骨干和中层管理人员实施限制性股票股权激励计划有望充分调动员工积极性（解锁条件为18-20  年净利润分别较17  年增长不低于15%，30%和45%），我们对18-20  年盈利预测进行下调，预计公司18-20  年EPS  分别为0.83/1.12/1.47  元/股，2018  年8  月7  日股价对应的EPS  分别为31/23/17  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：坏账风险、规划馆行业政策收紧、政府支出缩减、IPO  募投项目建设进度不及预期、新业务拓展不及预期。