东方证券-广联达-002410-中报预收账款超预期，云转型推进顺利-180807

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        核心观点
        .  公司发布2018  年半年报业绩预告，预收账款超预期。2018  年上半年，公司收入增长18%，利润增长3.5%，预收账款3.11  亿（去年同期0.65  亿），考虑预收账款的增量加回，则收入和利润增长更快。不管是预收账款还是加回后的业绩增长，均超过市场预期。从二季度单季度看，收入增长23%，利润增长3.5%，预收账款从2.1  亿攀升到3.11  亿。
        .  造价业务收入增长超预期，施工业务收入增长略低预期。2018  年上半年，造价业务板块账面收入增长19%，施工业务收入增长15%。考虑2017  年上半年的基数效应（2017  年上半年造价业务增长4%，施工业务增长71%）导致2018  年上半年造价业务收入增长超预期，施工业务略低预期。分版块看，造价业务超预期增长，受到算量新产品市场拓展以及云计价产品的不断迭代的影响，算量新产品在转云试点地区和其他地区均取得较好的推广；施工业务因为2018  年一季度公司组织架构调整，在一定程度上影响了二季度的订单，造成收入增长不及预期。
        .  全年施工业务收入增长有望恢复。我们认为，公司施工业务的主要矛盾目前在供给侧不在需求侧。在需求方面，施工信息化渗透率极低，而伴随着劳务人员成本的不断攀升与企业精益管理的需求，施工信息化的行业需求旺盛。公司在2018  年年初将多个施工业务子公司合并成一个事业部，产品线整合为三个主要产品线：数字企业、智慧工地和BIM  制造。同时，子公司的渠道全面整合。我们认为，机构改革要经过振荡期、磨合期和成长期。上半年公司经历了振荡期，随着平稳过渡，人员素质提升，施工业务增速有望恢复。
        财务预测与投资建议
        .  根据业绩快报以及公司公布的云化计划，预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.46、0.59、0.86  元（原预测为2018-2019  年分别为0.58、0.77  元）。根据可比公司，我们认为公司合理估值为2018  年的68  倍市盈率，对应目标价为31.28  元。
        风险提示
        .  造价业务云化进展低于预期，施工业务成长性低于预期