西南证券-伟星新材-002372-2018年半年报点评：业绩稳健增长的品牌建材-180807

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        投资要点
        事件：公司发布2018  半年报，1-6月实现营业收入  18.9亿元，同比增长  18.4%；实现归母净利润3.9  亿元，同比增长23.6%；经营活动产生的现金流净额2  亿元，同比增长14.9%；基本每股收益0.3  元。
        .  2018  上半年收入和利润增速略有下滑，下半年面临需求端持续萎缩压力，依靠公司现有渠道优势，全年业绩增速有望维持20%以上。公司上半年收入增速较2017  同期下滑2  个百分点，利润增速下滑3  个百分点，毛利率上升1  个百分点，净利率基本持平；按单季度看，二季度收入和利润增速明显下滑，其中，收入增速同比下滑2  个百分点，利润增速同比下滑8  个百分点，毛利率和净利率均上涨1  个百分点。公司业绩大幅下滑，主要受下游需求萎缩影响，2018  年1-6月份，地产竣工面积同比增速为-10.6%（2017  同期为5%），商品房销售面积同比增速3.3%（2017  同期为16.1%）。下半年地产调控放松的可能性较小，公司需求端存在持续萎缩的可能性，但公司在行业内的渠道优秀明显，西南、华中、华南市场提升空间非常大，全年业绩增速有望维持在20%以上。
        .  主业稳定增长，新领域及时跟进。公司是品牌建材领域主业稳定增长的典范，自2010  年上市以来，归母净利润复合增速达25%。公司业绩稳定增长主要得益于公司明确的自身定位，定位于“品牌产品”+“品牌服务”，零售与工程并举，市场份额实现稳定增长。在上下游拓展上，公司自2016  年切入防水和净水两个新领域，借助自身渠道和品牌服务变现。新领域的跟进，充分利用了公司现有的竞争优势，为公司稳定的业绩增长注入活力。
        .  低负债与高分红，尽显蓝筹属性。公司资产负债率保持在较低水平，自2016年开始，应付账款和预收款项明显增加，显示了公司在产业链上下游有较强的议价能力，资产负债率虽上升至25%左右，但在行业中仍处于较低水平。分红上，公司2014-2017  年保持一贯高分红率，每10  股送6  元现金红利（含税）、以资本公积金每10  股转增3  股。在品牌类建材中，蓝筹股属性非常明显。
        .  盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.77  元、0.93  元、1.13  元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率，考虑公司稳中有进的市场份额以及稳定的业绩增速，维持“买入”评级。
        .  风险提示：（1）原材料价格上涨的风险；（2）市场拓展不及预期的风险。