西南证券-凯文教育-002659-2018年半年报点评：原主业剥离使得营收同比下滑，教育业务发展顺利-180808

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年度报告，2018H1  实现营业收入8938.2  万元，同比减少61.35%；归母净利润亏损5167.9  万元，同比减少104.15%。公司预计2018  年1-9  月净利润-7,500  至-6500  万元。
        原主业剥离使得营收同比下滑，折旧摊销金额增长致亏。2018H1  实现营业收入8938.2  万元，同比减少61.35%，营收较上年大幅下滑，主要原因在于上年营业收入中包含原主业桥梁钢构业务，已于2017  年底完成剥离；分业务来看，公司2018H1  实现学杂费收入7634.6  万元，同比增长234.7%；实现培训费收入553.6万元，同比增长200.9%；实现租赁费收入750  万元，同比增长100%，教育业务各项收入均实现较快增长。公司2018  年H1  归母净利润亏损5167.9  万元，同比减少104.15%，主要原因在于亏损的主要原因在于公司自建学校项目竣工，折旧摊销金额增加，但办学前期学校利用率不高，盈利能力较弱，故导致亏损，预计随着学校利用率提升、公司在艺术/体育方面布局逐步完善，公司将很快实现扭亏为盈。
        应收账款/预收账款大幅增长：2018H1，公司应收账款期末余额为38.4  万元，较期初余额增长197.79%，主要原因在于公司发展学历教育周边服务，其收入增长使得每期收入结算规模增加，应收账款期末余额增加；另外，公司预付款项余额为  676.5  万元，较期初余额增长13337.6%，主要原因在于公司2018  年6  月启动收购美国威斯敏斯特三所学院，目前已支付100  万美金诚意金所致。
        A  股稀缺纯正教育标的，依附清华附中师资雄厚。2017  年11  月，公司完成对原主业钢结构业务的剥离，成为A  股首个纯正国际教育标的。目前，公司旗下拥有两所K12  国际教育学校——海淀凯文学校、朝阳凯文学校，分别为2017、2018  年开学，总容量约为5600  人，在校生约为900  人。海淀凯文学校依附国内顶尖中学清华附中，师资力量雄厚，目前已通过美国大学理事会认证，采用AP  课程教学；朝阳凯文学校采用K12  全学段IB  课程体系，以国家课程标准和IB  教学体系分配教学时间、知识，培养学生国际思维、创新意识。
        持续发展“国际K12  实体学校+艺术培训+体育教育”经营模式：公司依托旗下2  所国际学校海淀凯文教育、朝阳凯文教育，布局艺术/体育教育。体育课程方面，公司旗下的青少年培训平台凯文体育已与英国曼城足球俱乐部、中国网球公开赛、英国职业高尔夫球协会等6  个世界顶级平台展开合作，体育课程种类超过9  种；艺术培训方面，公司今年6  月公告拟收购威斯敏斯特合唱音乐学院等美国三校，有助输出优质音乐教育资源，提升公司的品牌价值及竞争力，目前公司已经支付100  万美金诚意金，收购进展顺利。预计未来艺术、体育齐发力，将大幅提升公司整体客单价水平。
        非公开发行拓展素质教育赛道：2018  年6  月，公司公告称拟非公开发行股份，预计募集的10  亿资金，投入青少年素质教育平台的建设等。素质教育平台覆盖在线学习平台、智能教室等4  个板块，设置有5  条产品线，计划推出32  项教学产品。该平台的建设有助推动公司国际教育、素质教育协同发展，大幅提升优质资源边际效益，提升公司盈利能力。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.04  元、0.27  元、0.61  元。公司是A  股稀缺的国际教育标的，旗下学校资产利用率处于爬坡期，业绩弹性较大，维持“增持”评级。
        风险提示：产业政策变动的风险，凯文学校招生或不及预期的风险。