国信证券-绿的谐波-688017-2021年中报点评：工业机器人行业增长迅速，产能加速释放-210823

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2021年上半年营收同比+108.16%，净利润同比+144.98%公司发布2021年中报，21H1实现营收1.84亿元，同比+108.16%；归母净利润0.83亿元，同比+144.98%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+277.14%，业绩超预期。

单季度看，21Q2实现营收1.07亿元，同比+91.14%，归母净利润0.47亿元，同比+149.59%，主要系公司产能持续爬坡，且工业机器人行业增长迅速，下游需求旺盛。

21H1毛利率/净利率/扣非净利率分别为51.49%/45.49%/34.87%，同比变动+4.53/+7.15/+15.62个pct，毛利率提升主要系21Q1提升所致，净利率提升主要得益于规模效应带动销售/管理等费用率降低且理财收益带来的利息收入增长所致，21H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/2.94%/-5.01%/7.98%，同比变动-0.83/-3.96/-4.98/-4.18个pct。

21H1公司经营性现金流净额0.54亿元，同比+98.07%，主要系销售回款增加所致。

工业机器人行业需求旺盛，公司产能加速释放按产品来看，21H1谐波减速器及金属部件/机电一体化产品收入1.74/0.08亿元，20年全年分别2.04/0.08亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/97%；按地区来看，21H1国内/国外收入分别1.51/0.33亿元，20年全年分别1.79/0.38亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/87%。

从下游工业机器人行业来看，2021年7月工业机器人产量3.13万台，同比增长42.30%；2021年1-7月工业机器人产量20.51万台，同比大幅增长64.60%，工业机器人行业增长迅速。

此外，数控机床谐波转台已在机床后市场行业小批量应用，伺服驱动器、无框力矩电机、液压产品等新开发的产品有望进一步打开成长空间。

投资建议：公司是国家专精特新小巨人企业，产能扩张节奏超预期，下游需求持续旺盛，且规模化效应带动盈利能力提升显著，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润至1.65/2.36/3.33亿元（前值1.36/2.07/2.86亿元），对应PE105/74/52倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。