东莞证券-安正时尚-603839-2018年中报点评：业绩保持较快增长-180808

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        投资要点：
        事件：公司发布了2018年中报，2018年上半年实现营业收入7.52亿元，同比增长20.33%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长25.56%。业绩符合预期。
        点评：
        核心品牌保持较快增长；线下保持较快增长，线上实现高速增长。分品牌来看，核心品牌“玖姿”实现营业收入4.94亿元，同比增长27.11%；“尹默”、“安正”和“斐娜晨”分别实现营业收入1.15亿元、0.44亿元、0.63亿元，分别同比增长10.75%、8.5%、57.33%，“摩萨克”和“安娜寇”分别实现营收1367万元和1551万元，分别同比下降32%和45.5%。分渠道来看，直营店和加盟店分别实现营业收入3.66亿元和2.7亿元，分别同比增长16.38%和17.18%；线上实现销售1.14亿元，同比增长44%。
        线下渠道保持扩张。2018年上半年公司新开店  76    家，关店  41    家，净开店35家；其中：玖姿净开店5家、尹默10家、安正5家、摩萨克3家、斐娜晨12家。上半年末，公司门店总数952家，其中直营店290家，直营奥莱店59家，加盟店603家。玖姿品牌上半年5家直营店转加盟店。
        毛利率有所下降，净利率有所提升。公司2018年上半年综合毛利率同比下降1.06个  百  分  点  至68.71%，其  中玖  姿毛利率同比下降0.92个百分点至67.07%；尹默和安正毛利率分别提高0.18个百分点和5.72个百分点，分别达到77.36%和75.26%；斐娜晨毛利率同比下降6.31个百分点至57.33%。期间费用率同比提高1.19个百分点至44.46%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.76个百分点、0.11个百分点和0.32个百分点。净利率同比提高0.88个百分点至21.58%。
        存货周转效率有所下降，应收账款周转效率有所提升。2018年上半年末，公司存货5.65亿元，同比增加1.81亿元；存货周转天数同比增加33天至393天。2018年上半年末应收账款1.13亿元，同比增加0.23亿元；应收账款周转天数26天，同比减少0.5天。
        投资建议：维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为0.88元和1.15元，对应估值分别为16倍和13倍。公司兼具外延与内生增长能力，估值较为合理，维持推荐评级。
        风险提示。终端消费低迷等。