国信证券-瀚蓝环境-600323-2018年半年报点评：现金流充沛，业绩增长显著-180808

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        现金流充沛，毛利率有所上升，三费费用率基本保持平稳    
        公司上半年营收22.89亿，同比+16.67%；归母净利润为5.00亿，同比+59.08%；扣非后归母净利润为3.56亿，同比+23.68%，符合市场预期。经营性现金流净额为4.34亿，与去年同期基本持平。分业务来看，固废业务营收8.02亿，同比+18.07%，主要是由于有新增大连项目投产，固废业务毛利率为39.24%，较去年下滑2.46个pct。燃气收入7.91  亿元，同比+18.29%，燃气收入的增加主要是受益于销量增长、购销差价上升及1月完成燃气发展30%股权的收购；燃气毛利率23.37%，较去年同期上升3.79个pct。受益于污水管网运营收入的增加，污水业务收入1.03  亿元，同比+14.93%，毛利率为41.21%，较去年同期上升6.18个pct。供水业务运营平稳，营收4.25亿元，+4.54%。综合毛利率为33.97%，同比上升了2.85个pct。管理费用有所上涨，三费费用率较为平稳。公司上半年销售费用为0.32亿，同比+0.54%；管理费用1.46亿，同比+32.02%；财务费用1.03亿，同比+16.90%；公司三费费用率为12.29%，较去年同期微增0.52个pct，基本保持平稳。  
        固废项目稳步推进，未来增长可期    
        今年上半年大连垃圾焚烧项目（1000  吨/日）已实现满产运营，哈尔滨餐厨项目已完工；顺德固废产业园的垃圾焚烧项目（3000  吨/日）、污泥处理项目（400  吨/日）已基本建成，预计10月中旬投产；廊坊垃圾焚烧二期扩建项目（500  吨/日）预计于年底建成；固废项目建设顺利，未来增长可期。  
        广东陶瓷行业"煤改气"或将给公司燃气业务带来新增量    
        今年广东省提出建筑陶瓷行业"煤改气"计划，而佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。公司是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商，若南海区陶瓷产能煤改气比例为30%，则新增天然气需求将达2.34亿立方米，或将充分受益。  
        盈利预测与投资建议    
        预计公司2018-2020年实现归母净利润7.64/9.05/10.64亿元，同比增长17.2%/18.5%/17.5%,对应PE15.8/13.3/11.4倍，给予"买入"评级。  
        风险提示    
        固废项目建设进度不及预期；"煤改气"进度不及预期