中银国际-南京银行-601009-营收平稳资产质量优异，内生补充促资本水平回升-180810

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        从南京上半年业绩表现看，营收增速平稳，净利润维持高增，ROE  保持行业领先水平。公司2  季度息差有所收窄，预计下半年同业负债成本压力缓解将带来息差空间。公司资产质量表现优于同业，拨备水平夯实。公司主动控制规模增速，转型轻资本低消耗发展路线，促进公司资本水平的回升。
        支撑评级的要点
        营收增速平稳，ROE  维持行业较高水平。南京银行2018  年上半年净利润同比增长17.1%，营收同比增8.62%，较1  季度提升1.09  个百分点，主要源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增。从主营业务来看，公司上半年净利息收入同比增速（4.31%）以及净手续费收入同比增速（3.39%）均有放缓。公司年化ROE  为19.6%，较去年同期增长0.6  个百分点，维持行业较高水平。受益于向轻资本转型的战略调整，公司2  季度末核心一级资本充足率环比提升35BP  至8.44%。
        资产端控调持续，关注同业资金利率下行带来的息差改善。南京银行2季度息差环比下降，主要受存款成本以及同业资金成本抬升的影响，我们测算期初期末口径付息负债成本率环比提升18BP  至2.97%。公司2  季度存款增速改善，但结构上活期存款占比下降至35%，上半年存款成本较17  年上行22BP  至2.28%；上半年同业拆入/债券发行成本较17  年上行32BP/37BP  至2.71%/4.57%。不过需要注意的是，随着同业资金利率的回落，预计下半年同业负债成本压力缓解将对公司息差带来改善空间。公司2  季度资产端调整持续，贷款环比增长7.10%，快于同业资产/证券投资（-33.1%/0.96%），资产结构的调整有利于资产端收益水平的改善。
        资产质量保持优异，拨备基础夯实。南京银行2  季末不良率为0.86%，环比持平；我们测算公司2  季度单季年化不良生成率进一步下行至0.38%。2  季末关注类贷款占比较17  年末下降20BP  至1.44%，逾期90  天以上贷款与不良贷款比率较17  年末下降15pct  至97%，不良认定趋严。  受益较优的资产质量表现，公司拨备计提放缓，但拨备覆盖水平仍高于行业平均。
        评级面临的主要风险
        经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
        估值
        我们预计公司2018/19  年净利润分别同比增19.4%/19.0%，目前股价对应2018/19  年市盈率为5.39  倍/4.53  倍，市净率为0.99/0.89  倍，维持买入评级。