国金证券-铁路设备行业：铁路总投资上调，重视轨交下半年机会-180807

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        事件
        中国经营报  2018  年  8  月  7  日报道，中国铁路总公司相关人士表示，在铁路机车车辆投资增长和基建加速推进的双重因素下，2018  年铁路固定资产投资额将重返  8000  亿元以上。
        评论
        铁路总投资规模上调，修正年初悲观预期。铁总今年年初的工作会议对于  2018  年铁路固定资产投资的规划为7320  亿元，相比  2017  年下降  8.6%，对铁路设备板块带来估值与业绩双重压制。从上半年实际运量看，铁路客、货运均有明显增长，国家铁路完成货运量  15.49  亿吨，同比增长  7.5%；发送旅客  15.91  亿人次，同比增长7.7%。叠加近期对于基建投资稳增长的预期，铁总对车辆采购及铁路项目投资有上调空间。今年前  7  月全国铁路完成固定资产投资  3750  亿元，从历年前  7  月占全年投资比例来看，全年铁路完成投资额将会达到  8000  亿以上，比年初计划增加  9.3%以上；而对应机车车辆采购规模，预计从年初  800  亿提高到  1000-1200  亿元。铁路总投资的上修同比来看没有明显增长，更多是改变了年初对于投资下降的悲观预期，铁路设备板块最大的压制因素得到消除。
        铁路货车市场的变化是后续的关注点。铁路货车市场正在发生积极变化：（1）需求端有大幅增长，铁总实施三年货运增量行动方案，2018-2020  年铁路货运量将增长  30%、增加  11  亿吨；以当前铁路货车与货运量配比关系  1.96  辆/万吨测算，未来三年新增货车采购  21.6  万辆、机车  3600  辆，相比  2015-2017  年增长  171%、107%。（2）供给端有收缩的趋势，2014-2016  年铁路货运量低迷，铁路货车年均采购量仅有  1.58  万辆，造成国内铁路货车制造企业产能过剩；2017  年中车开始推进旗下货车业务重组，并进行去产能，计划用  4-5  年时间将新造货车产能从  8  万辆/年压缩至  4  万辆/年。假设至  2020  年，中车货车年产能逐步降至  7  万辆，则货车业务产能利用率将从  15-17  年均  35.6%提升至  18-20  年均  77.5%，带动整体盈利能力提高。
        轨交行业整体向上，景气度动车组>货车>机  车>城轨>客车。今年  6  月铁总进行年内首次动车组批量招标，采购“复兴号”动车组  145  标准列，总采购金额预计超过  240  亿元。今年预计投产高铁线路  3500  公里，当前高铁运营里程对应动车组密度约为  0.94  辆/公里，考虑未来新线开通中西部占比提升，短期动车组密度可能下降，预计全年动车组采购量  350  列左右，相比  17  年增长  38%。城轨市场由于建设门槛提高及地方政府债务的影响，上半年通车里程同比下降  11%，今年景气度可能下降。总体来看，轨交装备上半年业绩已显复苏；在动车组招标落地与货车采购预期增长情况下，下半年景气度将得到加强。
        投资建议
        铁路客货运量增长及基建投资预期增加之下，全  年铁路固定资产投资有望达到  8000  亿，修正年初的悲观预期；在需求增长与供给收缩之下，铁路货车市场供需结构改善，中车货车业务板块盈利能力将得到提升。重点关注：中国中车、晋西车轴、海达股份。
        风险提示
        铁总招标采购时间的不确定，可能造成年内实际采购量低于预期的风险。
        铁路车辆采购价格大幅下降，可能造成产品毛利率下降的风险。