天风证券-兼论如何选择优秀的高息率股票：是否到了该考虑更换底仓品种的时候？-180812

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        过去一段时间，公募基金出现了集中降仓的情况，16-17  年机构重仓白马股的情况已经开始发生变化。我们从逻辑上推演，高股息、机构低持仓的股票很可能会作为新的底仓品种得到青睐。
        主要基于以下几点：
        1、无风险利率从一路向上，到震荡下行，高股息的吸引力开始体现出来。
        2、龙头白马公司业绩受经济周期影响，下一阶段可能伴随经济下行而出现杀业绩的情况。
        3、银行委外资金、养老目标基金等低风险偏好资金是为数不多的增量资金，高股息标的短期可防御，中期可作为这些资金的底仓。
        本篇报告着眼于持续高股息率的优秀公司，称之为品质股息策略。
        我们认为品质股息策略的选股标准有以下几条：（1）持续较高的净资产回报率；（2）稳定的盈利水平；（3）较好的经营现金流和可分配利润；（4）较低的估值水平；（5）较高的股息率。
        我们对品质股息选股的具体指标包括：（1）过去三年一期  ROE>10%；（2）过去三年一期扣非归母净利润增速>-10%；（3）过去三年一期经营性现金流净额占营业收入比重>0%；（4）最新一期未分配利润>0；（5）最新一期市盈率  PE（TTM）<20；（6）过去三年每年年度分红总额占当期总市值的比重>1.5%。
        我们对该策略自  2008  年第一季度开始回溯测试，共经历财报季选股  31  次，入选股票  119  支，平均每期入选股票约  20  支，换手率约  20%。绝大多数情况下该策略选出的股票中超过  50%的股票都能跑赢同期基准。
        在本次回测的约  10  年期间内，品质股息组合累计上涨  221.74%，年化收益率为12.06%。相比同期沪深  300  全收益指数累计上涨  1.43%，年化收益率为  0.14%，年化超额收益为  11.92%。
        按照  ROE、市值和股息率对入选股票进行相应的拆分回溯，得到以下结论：
        第一：对于品质股息策略而言，ROE  指标对于选股结果而言是一个倒  U  形的影响，在  ROE  小于  20%的组别里，ROE  越高收益越高。而在  ROE  大于  20%的组别里，高  ROE  的效果就消失了。这在较大程度上是因为  ROE  高于  20%的公司数量比较少。
        第二：对于品质股息策略而言，500  亿市值以内的公司表现更佳。市值低于  100亿元的组合年化收益率为  17.52%，市值介于  100  至  500  亿元的组合其次，年化收益率为  11.74%，市值介于  500  至  1000  亿元的组合年化收益率为  10.35%，而市值超过1000亿元的组合年化收益率为-2.47%。1000亿元市值公司中以金融为主，这是其在回溯期间表现不佳的重要原因。
        第三：对于品质股息策略而言，股息率越高，表现越好。股息率超过  5%的入选股票组合收益最高，年化收益率为  20.29%，股息率介于  3%至  5%区间的组合其次，年化收益率为  11.17%，股息率介于  2%至  3%区间的组合年化收益率为  8.96%，而股息率低于  2%的组合年化收益率为  9.33%。
        风险提示：策略本身存在局限性、上市公司财务数据风险、市场整体波动风险。