国盛证券-兼评二季度报告：央行《货币政策执行报告》的打开方式-180813

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        事件：本周五（2018年8月10日），我国央行发布《2018年第2季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2018年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了三季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了4个专栏，分别为：专栏1《基础货币与银行体系流动性》；专栏2《进一步深化小微企业金融服务》；专栏3《如何看待近期人民币汇率变化》；专栏4《当前经济运行与货币政策》。
        核心结论：央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料，历来被各方高度关注。本报告试图从方法论角度，探讨解读货币政策执行报告的正确方式，并汇总制作2016年以来历次报告中对经济增长、货币政策思路、国际金融风险以及专栏的一览表。
        1、解读《报告》有两个窍门：一是取精去细，聚焦主题句和主题段；二是咬文嚼字，定量手段来定性分析，主要是逐句对比与往期的异同。
        2、解读《报告》主要从7个点切入：分别分析《报告》对经济形势和全球风险、通胀、M2/利率/汇率、货币政策趋势、金融监管、每个专栏的看法，以及对一些其他关注点的看法。分析的过程中，要结合《报告》公布前期的重要会议或重要政策报告来一起来解读。
        3、对于今年二季度《报告》，主要有以下信号：
        首提“几碰头”，对贸易更加担忧，央行对经济前景没有此前乐观。
        央行对通胀并不担忧，但我们仍提示“滞胀”风险。
        继续关注M1-M2剪刀差连续为负，信贷和社融有望双双转好。
        利率水平难以上行，但下行空间也有限。
        人民币贬值压力仍存，但破7概率较小，若继续贬，可能会重启逆周期调节因子。
        货币实打实松动了，只是指望“大放水”不切实际；预计下半年还会降准1-2次；要以“几家抬”思路，确保信贷会流向实体尤其是小微企业。
        监管的方向未变，但力度和节奏在实打实的放缓。
        观察银行体系流动性宜从“量”、“价”两方面着手，“量”是超额准备金水平和基础货币数量，“价”是货币市场利率。
        风险提示：中美冲突升级；我国经济大幅下行。