中泰证券-长川科技-300604-国内半导体检测设备龙头，受益集成电路行业爆发-180810

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        投资要点
        长川科技：国内集成电路检测设备龙头；业绩高增长，已获“大基金”投资
        1）  国内集成电路测试设备龙头，主要产品有测试机和分选机，产品已获得长电科技、华天科技、士兰微、日月光等一流集成电路企业认可。
        2）  “大基金”投资位列公司第三大股东；股权激励彰显长期业绩信心。
        3）  近年来销售规模稳步提高，业绩增长迅速：  2012-2017  年营收CAGR59.1%，归母净利润CAGR68.8%；2018  年1-6  月预计盈利增长30%-60%
        国内集成电路产业爆发，市场空间广阔
        1）  全球集成电路行业稳定增长，2017  年市场规模增幅18.9%，我国集成电路市场规模及同比增速领跑全球
        2）  我国产业链格局完善，封测环节占比最大，最具竞争力，2017  年封装测试业占我国集成电路产业链销售规模的35%，持续带动其他环节发展。
        3）  我国集成电路进口替代空间大：2017  年我国集成电路自给率仅为38%。
        半导体测试设备：受益晶圆扩产规模增加，进口替代空间大
        1）  半导体行业资本支出有望步入平稳增长阶段，首先利好设备制造商。
        2）  全球半导体设备销售额保持稳健增长，大陆有望大幅提速：2017  年全球半导体设备市场销售额年增长37.3%，达566  亿美元，其中半导体测试设备2017  年销售34.6  亿美元，占比6.1%。
        3）  制造拉动封测厂商扩大产能，上游测试装备企业受益：随着晶圆厂2018-2019  年陆续投产及量产，封测厂商将陆续投入新产线以实现产能的扩张，进入新一轮资本开支向上周期，上游封测设备生产企业将直接受益。
        4）  半导体测试设备国内市场主要由美日占据，进口替代空间大：美国泰瑞达、日本爱德万两家公司全球市场份额占比已高达90%
        长川科技：检测设备有望迎来高速增长期
        1）  主营产品销售高速增长，稳定高毛利率保障公司业绩：2018Q1  公司主营业务毛利率62.9%，高于行业平均水平。测试机毛利率高于分选机。
        2）  CTA8280  测试机+C6、C9  分选机支撑公司销售规模的增长
        3）  重视研发费用投入，下游客户稳定、优质：2012  年-2017  年，公司研发投入CAGR  达50%。2017  年研发投入占营业收入的20.5%
        4）  产能利用率达到上限，亟需扩张产能满足公司增长需求：2016  年测试机和分选机产能利用率分别达119.5%、104.5%。IPO  募集资金：1  亿元用于“生产基地建设项目”：年产1100  台集成电路测试机及分选机；4000万元用于“研发中心建设项目”。
        半导体检测设备龙头，受益集成电路行业大发展：我们预计2018-2020  年营收有望达2.96、4.43、6.17  亿元，实现净利润0.73、1.11、1.58  亿元，EPS分别为0.49、0.75、1.07  元，对应PE  为77x、50x、35x。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：行业波动风险，技术开发风险，客户集中度较高的风险等。