西南证券-铁汉生态-300197-业绩增长符合预期，生态文旅、农业将成亮点-180808

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年中期报告，2018  年  H1  实现营业收入  49.4  亿元，同比增长  76.7%，归母净利润  3.85  亿元，同比增长  42.9%，EPS0.17  元。
        在手订单饱满，业绩维持高增长：公司上半年环保业务同比增长  147.9%，带动上半年整体业绩同比增长  76.7%。其中  2  季度实现营业收入  36.4  亿元，同比增长  79.3%；2  季度实现归属母公司净利润  4.6  亿元，同比增长  67.3%。公司目前在手工程订单  520.6  亿元，是  2017  年营收的  6.4  倍，2018  年下半年在政府积极财政更加积极的政策条件下，公司项目将加速落地，全年业绩将保持高速增长。
        期间费用拖累净利，现金流有待改善：公司  2018H1  毛利率  26.2%，同比上升0.7  个百分点，主要因生态环保类项目占比提升促使园林业务毛利率提升；净利率  7.8%，同比减少  1.7  个百分点。期间费用率  18.0%，同比上升  1.4  个百分点，其中公司为完善全国市场布局成立多个区域中心，相关人员大幅增长，导致销售费用率同比上升  0.6  个百分点，同时本期业务规模扩大、银行贷款大幅增加，导致财务费率上升  1.2  个百分点，管理费用率下降  0.4  个百分点。现金及现金等价物净增加额-9.9  亿元，较上年同期  8.7  亿元大幅下滑，主要因为  BT  项目回款减少且公司支付的PPP项目投资款大幅增加，同时本期偿还债务大幅增加导致。
        实施多区域战略布局，华中、华东、西北地区业务快速增长：2018H1  年，公司西南、华南、西北、华中、华东收入占比分别为  27.9%、24.0%、13.3%、12.9%、12.0%。受益于华中、华东、西北市场订单充足、项目稳步推进，华中、华东、西北地区收入大幅增长，增速分别为  615.9%、230.2%、92.0%。公司未来在稳步发展华南市场业务的同时，将继续积极开拓华中、华东等地区市场。
        受益于环境宽松预期，PPP  文旅及乡村建设将成业绩新动能：我们认为生态环保行业将受益于本轮基础设施领域补短板，公司作为生态环保行业龙头公司将大幅受益。公司生态环境建设运营业务由传统的景观、环保延伸至生态旅游、农业领域，形成由四块业务组合构成的完整生态产业链。其中公司  PPP  旅游运营项目山东滨州西纸坊黄河古村获中国最佳乡村旅游项目奖，为行业中的标杆项目，目前公司已开业文旅项目有  3  个，正在筹建项目  4  个，正在跟进项目数十个；报告期内，公司中标江苏省睢宁县古黄河生态修复及中低产农田改造  PPP项目，该项目是行业内最早的综合性农村三产融合性项目，标志公司已经率先进入生态农业全产业链领域。美丽中国、乡村振兴等政策将为公司业绩增长带来新动能。
        盈利预测与评级：预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.46  元、0.71  元、0.96  元，对应  PE  为  12  倍、8  倍、6  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：业务拓展不达预期风险，应收款回收及现金流恶化等风险。