兴业证券-中设集团-603018-业绩维持稳健高增长，EPC收入翻4倍使得毛利率有所下降-180812

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        投资要点
        公司上半年实现营业收入  17.02  亿元，同比增长  68.03%，主要系勘察设计业务及EPC  增长较快所致；上半年公司新承接业务额33.69  亿元，同比增长26.87%。Q1、Q2  收入分别同比增长31.15%、96.78%；勘察设计类、非勘察设计类收入分别为13.10  亿元、3.92  亿元，分别增长40.12%、400.69%，勘察设计类收入增长较快，非勘察设计类收入翻了4  倍；母、子公司分别实现收入15.15  亿元、1.87  亿元，同比增长79.29%、11.31%。
        公司上半年实现综合毛利率28.18%，同比下降7.71%，主要源于低毛利率的EPC  业务快速增长；实现净利率10.01%，较上年同期下降2.01%，净利率下降幅度小于毛利率主要源于期间费率下降幅度较大。
        公司2018  年上半年期间费用率为12.99%，较去年同期下降4.62%，主要系管理费率和销售费率的下降所致。销售费率、管理费率、财务费率分别同比变动-1.53%、-3.11%、0.02%，售费率和管理费率下降主要系收入增长较快而费用刚性所致。
        公司2018  年上半年资产减值损失为0.66  亿元、同比增长40.36%，占收入的比例为3.88%、同比下降0.76%；每股经营性现金流净额为-0.93  元，较去年同期减少0.33  元/股。
        盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2018-2020  年的EPS为1.29  元、1.70  元、2.22  元，8  月10  日收盘价对应的PE  分别为13.3  倍、10.1  倍、7.7  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢