兴业证券-冀东水泥-000401-均价表现亮眼，基建提振预期下盈利有望持续上行-180810

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        投资要点
        事件：公司披露2018  年半年度报告：报告期内实现营业收入  78.24  亿元，同比增长  19.5%，实现归母净利润5.16  亿元，实现扣非后归母净利润4.91  元，同比均扭亏为盈。
        点评：
        核心区域景气改善，销量增速逐季回升，均价表现亮眼。（1）销量降幅持续收窄，二季度单季止跌回升。公司上半年销售水泥及熟料2598  万吨，同比小幅下滑1.0%，降幅较去年同期收窄28  个百分点，其中Q1、Q2  单季销量同比分别下滑7.2%和增长1.0%，呈现逐季回升的态势，预计主要得益于京津冀地区水泥需求降幅的收窄，上半年京津冀水泥产量分别同比增长19.5%、31.9%和下降8.0%，较一季度分别加快25.5pct、28.9pct  和12.2pct。（2）均价持续上行，同比涨幅可观。我们测算公司上半年水泥及熟料综合销售吨均价为280  元，同比上涨47  元，环比17年下半年上涨42  元，其中Q2  单季均价预计较Q1  有进一步的上行。均价的大幅提升除了得益于京津冀水泥市场的改善外，公司部分产能所在的陕西、重庆等地上半年景气提升幅度突出，价格同比涨幅可观，预计对公司均价表现亦有显著贡献。
        原燃料价格上涨及停工费用致吨成本及费用有所上行，合营企业盈利大幅增长，吨净利持续回升创2011  年以来的新高。（1）公司上半年水泥及熟料综合吨成本为179  元，同比增加15  元，预计主要是以煤炭为代表的原燃料价格上涨所致。上半年综合吨毛利为101  元，同比提升32  元，环比去年下半年提升26  元。（2）我们测算公司上半年吨期间费用（含税金及附加）为88  元，同比增加16  元。其中吨销售费用和财务费用分别为10.0  元和22.2  元，同比均压缩0.4  元，但吨管理费用大幅增加15.0  元至50.3  元，主要因错峰生产影响下停工费用的增加以及环保支出及维修费用的增加。（3）公司上半年实现投资收益0.96  亿元，同比增加0.97  亿元，对上半年盈利亦有可观贡献，主要因为扶风、泾阳两家合营企业盈利的大幅提升，得益于陕西区域景气的显著提升。其中冀东海德堡（扶风）和冀东海德堡（泾阳）水泥有限公司上半年分别实现净利润1.26  亿元和1.28  亿元，同比均翻番。（4）我们测算公司上半年水泥及熟料吨综合净利润约21  元，同比提升25  元，环比去年下半年提升15  元，显示盈利能力的持续回升。上半年的吨净利水平也为2011年以来同期的新高。
        金隅冀东整合达成新里程碑，合资公司股权过户事项完成。继5  月29  日证监会核准公司重大资产重组方案后，6  月至7  月公司相继完成了合资公司的设立以及相关资产的过户。截至7  月26日，金隅集团所持有的金隅水泥经贸等  10  家公司的股权以及冀东水泥所持有的冀东水泥滦县有限责任公司等  20  家公司的股权已全部过户至已成立的合资公司，并完成相关工商变更登记手续，标志金隅冀东的整合已经达成新的里程碑，后续整合效益有望进一步释放。
        投资建议：  暂不考虑重组影响，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为14.58亿元、17.52  亿元和19.52  亿元，  8  月10  日收盘价分别对应市盈率10.8  倍、9.0  倍和8.1  倍。
        风险提示：基建、地产需求不及预期、区域竞争格局大幅恶化、整合效果不及预期