西南证券-众信旅游-002707-2018年半年报点评：出境游主业稳健增长，产业链全面布局-180812

《西南证券-众信旅游-002707-2018年半年报点评：出境游主业稳健增长，产业链全面布局-180812（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-众信旅游-002707-2018年半年报点评：出境游主业稳健增长，产业链全面布局-180812（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        业绩总结：公司]  发布  2018  半年报，2018H1  年实现营业收入  58.1  亿元，同比增长  15%，实现归母净利润  1.4  亿元，同比增长  45.2%，扣非净利润  1.2  亿元，同比增长  24.1%。其中  Q2  单季度实现营收  33.3  亿元，同比增长  18.5%，实现归母净利润  7250.8  万元，同比增长  60.9%。同时公司给出  2018Q3  业绩指引，预计归母净利润同比增长  15%-65%。
        出境游主业稳健增长，“准直营”推动零售业务加速布局。报告期内，公司出境游业务规模继续扩张，出境游整体实现营收  53.4  亿元（YoY+15%），营收占比91.8%。其中批发、零售业务占比分别为  83.2%、16.8%（YoY-0.3pp、+0.3pp）。1）批发业务实现营收  44.4  亿元（YoY+14.6%），毛利率  8.6%（YoY-0.2pp）：作为国内最大旅游产品批发商，公司产品开发优势突出，2018  年上半年开启“优耐德旅游”新品牌，与竹园国旅“全景旅游”品牌共同运营，在原有欧洲市场优势基础上继续进行产品升级，马来西亚沙巴和日本等目的地新产品获得市场好评，尤其日本产品毛利率实现了大幅提升。2）零售业务实现营收  9  亿元（YoY+16.9%），毛利率  17.3%（YoY+2.3pp）：自  2018  年起公司在拓展直营门店基础上开始通过并购方式布局前店后厂门店，截至  2018H1  已设立直营店152  家，准直营店  253  家，预计  2019  年底总门店数（直营+准直营）可达  1000家；零售产品开发根据区域性特征满足消费者个性化需求，瞄准非标准市场推出定制、半定制产品，“24  小时内回复”机制实现高度灵活化定制；此外公司凭借海外资源优势，成为国内多家教育机构长期海外游学供应商、开辟健康医疗旅游产品领域以满足高净值客户需求，高品质产品占比增加使得公司零售业务盈利能力得到显著提升。
        旅游产业链全面布局，市场开拓力度加大费用率略有提升。1）公司已积累了丰富的航空资源，目前已与  50  多家国内外航空公司紧密合作，随着采购规模扩张不断降低机票成本；公司积极与各国旅游局加强合作关系，大力发展目的地接待服务以提升客户体验，有效强化中高端产品卡位优势；2）报告期内移民置业、货币兑换等业务贡献  793.6  万收入，新推移民项目受到市场广泛认可，公司旗下悠联货币是我国仅有的  10  家拥有全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质的机构之一，2018H1  兑换外币量折合  1356.08  万美元（YoY+6.09%）；此外公司国内旅游产品同比增长超过  50%，支撑其他旅游业务实现收入  1.1  亿元（+57.2%）。3）受益于产品结构优化丰富，公司整体毛利率提升至  10.63%（YoY+0.4pp），但由于市场开拓力度加大使得员工薪酬费用支出增加，公司期间费用率同比提升  0.9pp  至  8%，而整体净利率小幅提升至  2.7%（+0.4pp），扣非净利润占净利润比重  84.1%。
        出境游复苏加快，行业龙头有望持续受益。根据发改委数据，2018  年上半年我国公民出境游人次达  7131  万，同比增长  15%，同比  2017H1  增速  5%有所提速，众信旅游为国内出境游龙头企业，具有较强先发优势和卓越的产品开发能力，零售市场拓展卓有成效，且账上现金充裕为继续扩张提供有力保障，未来零售业务占比逐渐增加以及多元化产品结构持续优化，将助力公司持续且全方位享受行业复苏红利，费用率有望随各项业务放量呈现规模效应，盈利能力具备较大提升空间。
        盈利预测与评级。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.37  元、0.47  元、0.61  元，未来三年归母净利润将保持  30.3%的复合增长率。公司为出境旅游服务龙头企业，有望享受行业加速复苏红利，产品结构优化+规模效应逐渐显现有望支撑公司业绩高成长，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不景气风险；全国出境游旅客量不达预期；汇率波动风险。