中信证券-数据港-603881-2021Q2季报点评：业绩符合预期，下半年订单有望加速增长-210824

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2021Q2公司继续保持稳定的项目交付与上架进度，核心财务与运营数据基本符合此前预期，收入、EBITDA均实现快速增长，订单储备继续保持较好水平。

近期市场对行业需求、竞争格局、政策方向存在担忧。

但中期看，我们认为随着企业上云需求的增长，下游需求依旧较好，而一线城市的政策限制将加速中小厂商出清，预计头部公司将持续受益。

公司作为阿里巴巴IDC业务核心合作伙伴，阿里云的稳健增长料将为公司带来正向支撑。

考虑到公司中长期相对清晰的增长路径，我们维持对公司的“买入”评级。

业绩概览：收入、EBITDA等核心指标符合预期。

上半年公司收入5.5亿元（+39.7%），归母净利润0.61亿元（+0.5%），EBITDA为3.78亿元（+69.8%），对应margin68.7%，继续保持强劲增长。

拆分至二季度，公司收入2.87亿元（+30.6%），归母净利润0.28亿元（-0.5%）。

得益于项目交付以及机柜的持续上架，本季度公司EBITDA达2.05亿元（+72.8%），对应EBITDAmargin71.4%，利润率的改善主要源自上架率的持续提升。

而随着运营效率的持续改善，公司现金流亦得到改善，本季度经营现金流2.19亿元，较上季度大幅改善，主要反映机柜投入运营后客户回款增加。

资源储备：数据中心可用负载快速增长。

根据公司披露，2021年1-6月，公司共计新增具备运营条件的自建数据中心6个，IT负载74.82MW，折合5千瓦机柜约6.5万个。

市场担忧阿里云增长放缓导致的需求减少，但从实际订单看，7、8月公司新增IT负载12.9MW，继续保持稳健增长。

截至8月20日（业绩公告日），公司累计已建成及已运营数据中心32个，IT负载合计约338.02兆瓦（MW），折算成5千瓦（KW）标准机柜约67,604个，预计新投入运营的数据中心项目将随终端客户的上电进度逐步实现收入和利润。

此外，公司继续拓展一线城市资源，本季度公司完成河北廊坊市某项目公司100%股权收购，以备在该区域拓展数据中心业务，进行数据中心项目的建设及投资，继续完善北京地区资源布局。

行业前景：预计国内云厂商CAPEX下半年会反转，政策会加速行业出清。

2021年以来，在长端利率上行、国内互联网板块反垄断监管、IDC政策收紧以及供需格局等诸多因素影响下，国内IDC板块持续下行。

我们认为，国内IDC板块在云计算、政企需求等的带动下，中期成长性依旧较好。

短期来看，作为国内IDC市场主要增量需求方，云厂商CAPEX周期性波动显著影响第三方IDC企业新项目上架率，经历1年左右“产能去化”之后，我们判断国内云厂商CAPEX有望在Q3末~Q4间反转，进而推动IDC企业业绩在下半年环比明显改善。

而政策的出台，将加速中长尾厂商的出清，对头部更加利好。

中期展望：静待下半年云厂商资本开支与政企需求复苏。

我们测算，公司当前整体的上架率大约在60%~65%之间，同时预计将在今明两年交付超过150MW的项目资源，而持续增长的项目储备，将对公司中短期业绩形成支撑。

伴随项目整体上架率的逐步改善，我们判断公司EBITDAMargin等盈利指标亦将随之改善。

我们认为，国内云计算需求正在从泛互联网向政企客户切换，中期成长性依旧较为突出。

而部分云厂商公司竞争，亦将对下游数据中心的需求形成正向支持。

政策方面，近期互联网反垄断政策监管、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》均有助于国内IDC行业中长期健康、有序发展，以及头部IDC企业的相对份额提升。

数据港作为运维能力领先的厂商，料将持续受益，中期的成长性依旧突出。

风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中。