中泰证券-菲利华-300395-半导体石英材料收入增速维持高位-180813

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        投资要点  
        事件：菲利华发布  2018  年半年度业绩报告，公司实现营业收入  3.29  亿元，同比增长  38.57%；实现利润总额  9395  万元，同比增长  38.34%（2017H  所得税率为  21.6%，而今年同期为  15.6%）；实现归母净利  7906.3  万元，同比增长  48.90%；扣非后归母净利润为  7290.5  万元，同比增长  45.40%。分季度看，2018Q2  营收为  1.97  亿元，同比增速为  36.4%；归母净利  5800  万元，同比增速为  53.1%。
        半导体景气向上致营收增速维持高位，叠加军工平稳增长，两者贡献主要营收和利润。公司是国内石英玻璃行业龙头，在半导体和军工用石英玻璃材料领域拥有核心竞争优势：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，具有军方供货资质。报告期内公司在石英玻璃材料（包含半导体用石英玻璃材料和军工用石英纤维）领域持续保持技术优势并把握住市场机遇，实现营收为  2.56  亿元，同比增长49.89%，占比达到  77.8%。其中半导体石英材料销售收入增幅最大，同比增长  50%，继续维持高增长态势（2017  年半导体业务营收增速为  46%），主要得益于老客户订单增加以及新市场的开拓，今年  1-6  月新客户营收较去年同期增长  138%。石英玻璃制品（包含光通信和上海石创业务）的收入增速相对较慢，为  7.25%，主要是光通信领域公司提供绝大部分石英玻璃辅材器件，竞争较为激烈。
        产品结构变化致毛利率小幅下滑，汇率及所得税率变化致净利率同比增长。报告期内公司毛利率为  46.6%，同比下滑  2.4  个百分点。主要原因是石英玻璃材料中，半导体毛利率相对较低但收入增速更快，致毛利率小幅下滑  0.56%；石英玻璃制品竞争较为激烈，毛利率为  25.95%，同比下滑  12.20%。由于人民币贬值以及所得税率变化导致公司净利率增加  1.7  个百分点至  24%。
        投资建议：三大主业景气均向上，光纤和军工平稳增长，半导体加速增长，随着半导体产业链向国内转移，公司作为研发和技术龙头，有望加速实现进口替代（公司产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势）。另外，公司积极提升合成石英材料产能并进行高性能增强纤维复合材料的研发，后续有望形成新的利润增长点。我们预计公司  2018-2019  年实现归母净利  1.69  和  2.24  亿元，当前股价对应  PE  分别为  28  和  21  倍；维持“增持”评级。
        风险提示事件：下游需求增长不及预期，新品拓展不及预期