东吴证券-中国利郎-1234.HK-中报亮丽，19SS预计继续高增锁定全年增长-180813

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        投资要点    
        事件：公司公布半年报，18H1收入同增26.5%至12.93亿元，归母净利同增25.9%至3.41亿元。  
        收入高增主要来自顺利展店及强劲同店增长。2018H1公司主品牌收入同比增长27.0%至12.80亿元，其中：    
        1）展店方面，公司18H1门店数量较期初增加102家至2512家。其中，主系列较年初净增37家至2358家，本期已经通过分销商进入胶东半岛及苏南市场；轻商务系列门店较年初数量增长65家至154家，本期轻商务系列顺利进入南京、苏州地区市场，且开始全面采用代销模式进行经营、网上店铺亦开始营业。全年来看，公司计划继续推进全年净开店不少于200家的目标，尤其在购物中心加快开店，另外，公司计划2018Q4开始启动新零售业务。  
        2）同店表现方面：从零售端来看，18H1连续经营18个月以上的可比店维持高单位数同店增长，公司目标18H2延续不低于高单位数的同店增长。从报表端来看，受益渠道的持续优化，2018H1公司平均单店面积同比增长12.8%至137平米/店，单店出货（报表平均单店收入）同比增长20.9%达到51万元/店。  
        毛利率略有下行，但受益良好控费，净利润同比增长25.9%至3.41亿元，与收入基本同步增长。本期毛利率同降0.77pp至41.91%，主要与继续推行"提质不提价"以及毛利率较低的轻商务系列占比提升有关，由此毛利润同增24.2%至5.42亿元，但受益三费同比下降2.92pp至12.38%，税前利润增长仍然达到31.31%至4.21亿元，但由于本期所得税率提升3.49pp至19.05%，净利润增长呈现为25.9%至3.41亿元。  
        周转及现金流健康：本期存货周转天数同比下降2天至78天，应收账款周转天数同比下降14天至85天，应付账款周转天数同比下降9天至81天，呈现出良好销售及回款情况带来的报表质量提升；现金流方面，经营活动现金流同比增长17.1%至1.96亿元。  
        盈利预测与投资评级：考虑公司18SS/A/W订货会增幅分别为21%/31%/33%，而8月中旬即将开始的19SS订货会公司有信心取得不低于18SS增幅，奠定全年增长基调。我们认为公司作为男装龙头品牌整体提效到位，18订货会高增长+轻商务系列持续推进+电商发展带动18年收入强劲增长，预计18/19/20年归母净利润达到8.0/9.3/10.7亿元，同比增30%/17%/15%，对应目前市值PE为13/11/10倍，按照过往不低于70%的股利分配率计算18年股息率高达5.3%，低估值高分红白马，维持"买入"评级。  
        风险提示：零售环境意外遇冷、轻商务展店不及预期